【總經Spotlight】歐洲能源短缺雪上加霜！危機會擴散至全球嗎？

我們想讓你知道的是 :
歐洲近期天然氣、電力價格波動加劇，對民間消費、製造生產造成嚴重衝擊，歐洲能源危機尚未出現緩減跡象，能源供給風險是否將擴散至全球經濟帶來風險？

本文重點：

一、天然氣供需情境：庫存勉強低空渡過，俄國停供、寒冬衝擊需仰賴消費撙節

6 月以來歐洲天然氣市場陷入恐慌性採購，荷蘭 TTF 暴漲近四倍、最高逼近 $100 / 百萬英熱單位，主因兩大國際天然氣供給變數不如我們原先預期發展：

過去供應穩定的北溪一號（Nord Stream 1）因維修、缺料等因素而遭衝擊，8 月管線實際流量僅剩 20% 量能，最新宣布 8 月 31 日至 9 月 3 日將暫停輸氣，導致過去 3 個月俄氣供應年減逾六成。
德州 Freeport 液化天然氣（LNG）出口接收站爆炸，預估年底前才會恢復營運，影響全美近兩成 LNG 量能，短期內美國出口量不再創高。

截至 8 月底，雖然歐洲天然氣庫存 / 容量比已經回補至八成，相較原訂時程（11/1）提前兩個月達標，但這並不代表歐洲從此高枕無憂。假如天然氣供需現況維持，消費量等同 2017 ～ 2021 年冬季均值，我們推估明年 3 月底歐盟天然氣庫存 / 容量比將消耗至 22 %，下滑至近十年來次低（2018 年：18.5%），整體僅能勉強低空度過能源危機，且不排除個別國家出現供應緊張的問題，歐洲能源供應落在緊繃邊緣。從上述發展來看，只要未來兩季再出現任何供需衝擊，例如俄羅斯完全切斷天然氣供應、寒冬刺激消費量，則天然氣庫存高機率在明年上半年見底，庫存 / 容量比下探至個位數。停供及寒冬同時發生的最糟情境下，屆時歐盟必須展開 15% 天然氣消費緊縮，才有可能避免無氣可用的窘境。

歐洲天然氣庫存

前提假設：（1）歐盟成員國願意共享庫存，且不考慮內陸運輸技術瓶頸，例如西班牙邊境管線量能有限，或是法國天然氣管線含有氣味劑無法再出口 ;（2）歐洲短期內無法針對能源供需進行結構性改革，例如再生能源發電量提升、燃煤 / 核能發電廠大量重啟、節能技術創新 ;（3）歐洲本土產量長期趨勢向下，上半年僅供應 10% 消費量，荷蘭格羅寧根（Groningen）天然氣田受地震所苦、無法大量重新開採 ;（4）非俄國供應：LNG（10 Bcm）、挪威（8 Bcm）、北非（2.5 Bcm）、亞賽拜然（0.8 Bcm）、英國（2.5 Bcm）。

整體而言，歐洲天然氣庫存仍存短缺風險，支撐價格處於歷史高檔波動區間，就算 LNG、挪威、英國、北非加速供給，仍須仰賴消費撙節措施。根據 IMF、歐洲智庫 Brugel 預估，歐洲主要消費國 - 德國（15-30%）、義大利（10-15%）難逃需求破壞，東歐、波羅的海國家衝擊程度更大，唯獨西歐國家（西、葡、法、荷）本身擁有 LNG 進口接收站或對接北海天然氣管線，供應較為無虞。觀察期貨曲線，我們也留意到 2023、2024 年 3 月交割的 TTF 期貨價格維持高檔，反映市場認為歐洲天然氣問題將是長期抗戰，除非歐洲讓步減輕制裁或是俄烏撤兵和談，否則短期供需矛盾仍難化解。