美國 Silvergate 、矽谷銀行、簽名銀行連環倒閉，上週瑞信也爆發財務危機，最終由瑞銀收購暫時平息風波，然繼上週歐洲央行維持原路徑再度升息 2 碼，本週聯準會也有望再度調升利率，在越來越緊張的金融環境下，本次銀行危機是否有可能再度引發系統性風險，全球經濟是否再度面臨 2008 年的金融海嘯捲土重來？
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近期金融市場波動劇烈，Silvergate 、矽谷銀行、簽名銀行、甚至屬於 G-SIBs 的瑞信接連爆發危機，不但使得金融股蒙受巨大回檔，也讓利率市場大幅波動，帶動債券 MOVE 指數 迅速創高，各大央行紛紛出手救市，除瑞士央行緊急借款外，六大央行也發佈聯合聲明，提高美元互換協議操作頻率，J.P. Morgan 首席策略師則在 3/20 指出金融市場將進入「明斯基時刻」，本次的銀行危機是否有可能再度引發金融系統性風險？M平方本篇文章將從信貸週期角度切入，解析歷史上重大金融危機。
一、信貸週期的四個階段，一個泡沫的醞釀
回顧歷史金融危機，無非與「槓桿」、「利率」、「違約」等名詞有關，由美國經濟學家海曼・明斯基（Hyman Minsky）所提出的「明斯基時刻」，便是金融市場最終泡沫化的階段。細看信貸週期及景氣的關聯性，在一個明斯基週期當中，金融市場的行為可以分為：避險金融（Hedged Finance）、投機金融（Speculative Finance）、龐氏金融（Ponzi Finance），而這三個階段被視為是推進經濟逐漸走向最終明斯基時刻（Minsky Moment），以下 M平方整理信貸週期在上述階段的變動：
- 避險金融：避險金融通常發生在經濟衰退後，景氣將進入復甦的前期，此時期貨幣政策雖大幅寬鬆、利率水平下降，為了刺激經濟，貸款標準也將逐漸放寬，但由於企業獲利尚未穩定，景氣能見度也較低，因次企業往往更偏向風險趨避的決策而進行去槓桿，盡量降低債務融資，並將資金多用於實體生產及投資上。
- 投機金融：隨著景氣確認進入到復甦段，企業營收回穩，甚至重新增長，而在融資環境仍寬鬆的情況下，企業在金融市場上能夠進行更加激進的投資與舉債、重新加槓桿，資金運用的範圍也更加廣泛，甚至進行一些投機性交易。
- 龐氏金融：而當景氣進一步熱絡，從復甦段進入經濟穩健擴張，各產業的營收獲利轉佳，企業將傾向擴大槓桿，甚至出現過度槓桿，導致借新還舊、以債養債的狀況越來越頻繁，與此同時，為了抑制經濟過熱與控制通膨，央行在此階段便會開始緩慢升息，日積月累的債務壓力也在此時越來越沉重。
- 明斯基時刻：而所有的循環反轉點，最終都來自需求的消失，當升息進入後期壓抑經濟成長，景氣由擴張轉向趨緩，經濟成長開始下滑，面對未來景氣的不確定性，企業融資的貸款標準收緊，伴隨著先前的過度槓桿及逐步墊高的利率環境，取得新資金的門檻越來越高，一旦債務無法償還、市場信心下跌，最終將爆發企業流動性危機、違約等事件。
以 美國商業銀行總放貸量 變動來看，我們可以發現信貸週期每 8 ~ 10 年循環一次，往往與經濟成長的變動亦步亦趨，而 1990 年的儲貸風暴（S&L Crisis）及 2008 年的次貸危機（GFC），便是典型的由銀行及金融機構所引發的信用風險，最終爆發全球景氣衰退的經典例子。
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