我們想讓你知道的是 :
美國 Silvergate 、矽谷銀行、簽名銀行連環倒閉,上週瑞信也爆發財務危機,最終由瑞銀收購暫時平息風波,然繼上週歐洲央行維持原路徑再度升息 2 碼,本週聯準會也有望再度調升利率,在越來越緊張的金融環境下,本次銀行危機是否有可能再度引發系統性風險,全球經濟是否再度面臨 2008 年的金融海嘯捲土重來?

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近期金融市場波動劇烈,Silvergate 、矽谷銀行、簽名銀行、甚至屬於 G-SIBs 的瑞信接連爆發危機,不但使得金融股蒙受巨大回檔,也讓利率市場大幅波動,帶動債券 MOVE 指數 迅速創高,各大央行紛紛出手救市,除瑞士央行緊急借款外,六大央行也發佈聯合聲明,提高美元互換協議操作頻率,J.P. Morgan 首席策略師則在 3/20 指出金融市場將進入「明斯基時刻」,本次的銀行危機是否有可能再度引發金融系統性風險?M平方本篇文章將從信貸週期角度切入,解析歷史上重大金融危機。


一、信貸週期的四個階段,一個泡沫的醞釀

回顧歷史金融危機,無非與「槓桿」、「利率」、「違約」等名詞有關,由美國經濟學家海曼・明斯基(Hyman Minsky)所提出的「明斯基時刻」,便是金融市場最終泡沫化的階段。細看信貸週期及景氣的關聯性,在一個明斯基週期當中,金融市場的行為可以分為:避險金融(Hedged Finance)、投機金融(Speculative Finance)、龐氏金融(Ponzi Finance),而這三個階段被視為是推進經濟逐漸走向最終明斯基時刻(Minsky Moment),以下 M平方整理信貸週期在上述階段的變動:

  1. 避險金融:避險金融通常發生在經濟衰退後,景氣將進入復甦的前期,此時期貨幣政策雖大幅寬鬆、利率水平下降,為了刺激經濟,貸款標準也將逐漸放寬,但由於企業獲利尚未穩定,景氣能見度也較低,因次企業往往更偏向風險趨避的決策而進行去槓桿,盡量降低債務融資,並將資金多用於實體生產及投資上。
  2. 投機金融:隨著景氣確認進入到復甦段,企業營收回穩,甚至重新增長,而在融資環境仍寬鬆的情況下,企業在金融市場上能夠進行更加激進的投資與舉債、重新加槓桿,資金運用的範圍也更加廣泛,甚至進行一些投機性交易。
  3. 龐氏金融:而當景氣進一步熱絡,從復甦段進入經濟穩健擴張,各產業的營收獲利轉佳,企業將傾向擴大槓桿,甚至出現過度槓桿,導致借新還舊、以債養債的狀況越來越頻繁,與此同時,為了抑制經濟過熱與控制通膨,央行在此階段便會開始緩慢升息,日積月累的債務壓力也在此時越來越沉重。
  4. 明斯基時刻:而所有的循環反轉點,最終都來自需求的消失,當升息進入後期壓抑經濟成長,景氣由擴張轉向趨緩,經濟成長開始下滑,面對未來景氣的不確定性,企業融資的貸款標準收緊,伴隨著先前的過度槓桿及逐步墊高的利率環境,取得新資金的門檻越來越高,一旦債務無法償還、市場信心下跌,最終將爆發企業流動性危機、違約等事件。

信貸需求與經濟成長

美國商業銀行總放貸量 變動來看,我們可以發現信貸週期每 8 ~ 10 年循環一次,往往與經濟成長的變動亦步亦趨,而 1990 年的儲貸風暴(S&L Crisis)及 2008 年的次貸危機(GFC),便是典型的由銀行及金融機構所引發的信用風險,最終爆發全球景氣衰退的經典例子。

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