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【關鍵圖表】長短天期利差擴大所透露的訊息

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不知道大家還記不記得,在去年11月時,受到川普當選財政政策刺激,原物料出現全面反彈,而帶起的通膨效應使得全球債券市場出現了一波崩盤。而除了價格下滑(利率上漲)外,債券市場最值得關注的在於近期長短天期利差逐步拉開所隱含的意義。以下簡述重點國家各因不同原因而使得長短期利差拉開(殖利率曲線陡峭):

美國:聯準會在2016年底因就業持續成長,加上川普政策刺激等因素使通膨預期大幅上升而展開升息循環。然目前的升息步調並未趕上通膨預期的壓力,長短天期利差呈現擴大。

日本:日本央行在12月宣布,將持續性的控制長天期債券的殖利率,直到通膨回到較有效率的水準為止。這也表示了日本央行將繼續維持9月推出的質化性控制殖利率曲線的貨幣政策框架,維持殖利率曲線有一定的正斜率。

歐洲:歐洲央行也在12月宣布延長QE,但縮減每月購債規模至600億歐元,並且同步『調整QE購債參數』,未來央行將可以購買收益率低於存款利率的債券,其中包括了德國2年期公債等。短天期債券因新增購債需求,殖利率走低,因此長短天期債券利差最近期也被拉開。

全球目前都有著這樣的情況,擴大的長短天期利差顯示了各國央行仍然在進行著較為質化性的寬鬆政策,也就是控制短天期殖利率在較低水準,而同時避免長天期殖利率出現過低(泡沫)的狀況,確保資金在QE逐步退場後,仍然能維持一定的流動性。

過去長短天期利差擴大多發生於景氣下滑時,因降息使得短天期利率下滑較長天期快速,而導致利差放大(如2008年)。然近幾年,如2013、2015中、2016底(如圖粉色處)則都發生在長天期利率走揚快過短天期的狀況,這也暗示著以下幾點:

  1. 有利於金融業間的資金流通及拆帳,放長(長天期利率高)借短(短天期利率低)是銀行本業的獲利來源。
  2. 質化性的寬鬆,確保市場上的資金流通無虞,易推升風險性資產報酬。
  3. 通膨壓力大於名目利率上升的速度,顯示包含美國在內的央行緊縮力道目前仍屬緩和。

總結來說,雖美國展開升息循環,但長短天期利差逐步擴大顯示美國升息力道仍屬緩慢,而其餘國家則逐步將量化寬鬆轉向質化,仍支撐市場流動性。未來最重要須留意緊縮(加強升息)的力道何時跟上,當短天期公債殖利率因緊縮開始上揚時,長短天期利差即會縮小,此時將相對不利於各項風險性資產。

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