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【關鍵圖表】讓TED利差幫你判斷景氣和股市風險

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近期全球風險性資產因中美貿易戰出現劇烈震盪,每一次在美股重挫時,市場總是擔憂流動性是否有問題? 有什麼數據指標能夠幫助我們判斷?以下我們將介紹一張關鍵圖表:TED利差,幫助大家判斷市場狀況。


什麼是TED利差?

TED利差 = 3個月倫敦同業拆放利率(LIBOR)- 3個月國庫券利率(美國公債殖利率)。

  • 倫敦同業拆放利率(LIBOR)
    大型金融機構於倫敦進行放貸的利率指標,其中又分為美元、歐元、英鎊等資金的借貸利率,皆為反應國際金融的借貸成本
  • 國庫券利率(美國公債殖利率)
    由於投資人認為美國公債產生違約的機率很小,且短期的國庫券沒有通膨風險,因此3個月公債殖利率又被認為是無風險利率

因此,TED利差為國際金融市場實際借貸成本,與無風險利率的利差可以被視為是風險溢價,並反應市場流動性的寬鬆程度。

  • 當風險提升:投資人將會需要更高的利率作為回報,TED利差擴大,資金趨於緊縮。
  • 當風險降低:投資人可以接受較低的利率借出資金,TED利差縮小,資金趨於寬鬆。

而在景氣循環中,TED利差也透露著個階段市場對風險的預期,以下使用用簡單的四象限圖,讓大家了解如何觀察TED利差的變化:

  • 第一象限(擴張):
    隨著景氣越趨好轉,各國央行留意到通膨預期上升,開始升息。這時候Libor與國庫券利率會開始向上走高,斜率陡峭,TED利差仍維持在底部位置。

  • 第二象限(放緩):
    經濟成長開始放緩,央行卻因通膨而持續升息,Libor與國庫券利率持續走升,並於高檔出現震盪走勢。而在第二象限末期的時候(崩盤前夕),將會看到TED利差突然急劇性跳升,這時候便要留意風險性資產的高檔風險。如同2000年與2008年前夕均出現類似情況。

  • 第三象限(衰退):
    最後當市場再也無法承受住如此高市場利率的時候,泡沫破掉,衰退開始。國庫券利率因為避險需求增加,使得利率下降(價格上漲)。而Libor則因為央行開始寬鬆降息,刺激景氣,也將跟著出現下滑。此時因股市崩盤,TED利差依舊震盪劇烈。

  • 第四象限(復甦):
    全球景氣剛開始由前一次的衰退轉為復甦,TED利差中的Libor與國庫券利率則因央行態度依舊寬鬆而持續走低,且維持在低檔,這時候的股市通常已經由先前的低檔開始上升,為初升段位置,而TED利差轉為穩定且位於低檔。

結論

雖然市場近期因為中美貿易戰風險加劇而出現震盪,導致TED利差由先前的0.2~0.3%上升至0.5%,國庫券短期避險需求上升,且Libor反應升息和國庫券供給量增加而上揚。我們認為目前尚不需太過緊張,主因市場景氣位置仍是處在第一象限(擴張)階段,Libor與國庫券利差尚未失控。然而未來需要關注的地方在於景氣何時步入到第二象限位置(放緩),也就是TED利差波動加劇,甚至突然急劇拉高,這時候就要留意股市出現反轉的風險。

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