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【關鍵圖表】升息何時影響到企業? 觀察這個指標!

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近期市場討論最深話題的便是美國聯準會對於今年的升息態度到底是幾次?,因此主席鮑威爾每一句的談話內容都將被市場放大解讀。然而,不論是升息三次或者是四次,M平方認為應該關注的重點是升息到底會不會影響到美國乃至全世界的經濟景氣?

我們想用這張關鍵圖表帶大家了解升息何時影響到經濟:美國-國內銀行緊縮企業貸款標準淨比例。

為什麼重要?

藉由過去的景氣循環可以發現,往往在景氣處於過熱的階段,銀行緊縮貸款比例則會出現連續性的上升,一方面反映基準利率的上揚使同業拆款間面臨壓力,一方面感受企業違約的風險,使得銀行業逐步縮緊資金,以減少自身風險。而在這個時候,通常就是緊縮真正影響到經濟基本面的時候!

美國國內銀行緊縮企業貸款標準淨比例是什麼?

國內銀行緊縮企業貸款標準淨比例是由聯準會對於國內銀行和國外銀行分支機構所做的一項調查,主要目的是為了瞭解銀行對於過去三個月企業放貸情形的鬆緊程度以及未來看法,而其中又會分成針對中大型企業放貸的調查和針對小型企業的調查。雖然他每季公佈一次調查結果,但都在月初公布,所以時間還算即時。

國內銀行緊縮企業貸款標準淨比例=全部緊縮比例 - 全部寬鬆比例。

當國內銀行緊縮企業貸款標準淨比例向上走高,代表整體而言銀行對於企業的貸款標準趨嚴,較不願意給予企業貸款,對於未來景氣較為看淡。

當此比例向下走低,代表銀行對於企業貸款標準趨於寬鬆,願意給予企業貸款,對於未來景氣較為樂觀。

以下將藉由過去的景氣循環帶大家了解此指標的觀察重點。

  • 首先,是2000年9月的美股崩盤。在2000年9月之前由於美國景氣過熱,物價連續性的上升,而當時的GDP則維持在4.5-5%的高速增長區間,迫使聯準會必須採取快速升息的動作以抑制不斷過熱的景氣。然而聯準會以不到兩年的時間將利率上升接近2%,嚴重影響到了當時的經濟運行狀態,加上企業獲利並不如期攀升,使得銀行必須縮緊銀根,進一步導致企業借貸成本大幅上升。當時銀行緊縮貸款標準比例於2000年初開始不斷走高,連續上升四季,最終在過度緊縮的情況下,景氣來到了末段,股市隨之出現崩盤。

  • 另外一次則是在2008年的金融海嘯,在網路泡沫後景氣靠著房地產復甦,聯準會於2004年6月開始另一波的升息循環,一開始銀行緊縮貸款比例並沒有因為聯準會的升息便出現走高情形,直到後來隨著通膨預期不斷上升,聯準會加速了升息步伐,兩年的時間將利率上升了4.25%,才使得銀行緊縮貸款比例於2007年第一季由整體寬鬆轉至緊縮態度,當時股市仍處在多頭上升趨勢,然而銀行端早已警覺景氣有過熱現象,因此不斷壓縮緊企業貸款,使得該比例連續性上升,最終股市也於2007年第四季出現高檔,隨後出現大崩盤。

結論:

可以從圖中看出,即使目前聯準會開始展開縮表,基準利率也自0%逐步攀升至1.25-1.5%,不過觀察銀行對於中大型企業的貸款態度仍是處於寬鬆狀態(藍線),顯示整體緊縮的態度尚未透過銀行端傳導致企業,也使企業違約率與信用風險利差是相對較低的(參考下方連結)。不過值得注意的是,銀行對於小型企業的態度則有所轉變,小型企緊縮貸款比例由上季的寬鬆-8.8%,轉為最新的0%(紅線)。

整體而言,藉由過去的景氣循環可以發現,開始升息的時候並不一定會影響經濟基本面的變化,我們需要留意的是究竟何時升息開始影響經濟行為的改變,例如:銀行態度跟著轉為緊縮。目前此指標仍處在低檔位置,然而我們認為最甜蜜的下降趨勢已過去,後市須注意銀行緊縮比例何時再度出現連續性上升。

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截止:

圖表討論

  • Andrew Wen
    美國緊縮仍然在揚升利率階段。對於QE的大量資金如何回收,尚未有實際作為。因此緊縮目前是影響基本面的預期心理,讓市場資金有所準備,減少瘋狂地投入。
     
  • william harper
    或許可以把川普稅改政策的因素納入分析中~
     
  • sean
    我開始減碼風險性資產,但不是因為FED緊縮貨幣政策,而是因為川普可能要進行貿易戰