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【關鍵圖表】從遠期外匯淨結匯與觀察人民幣 走勢

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近期,人行為避免人民幣走勢過強,而影響到中國的出口,於9月11日宣布取消2015年所設立的外匯準備金率制度,從20%調降為0%,政策實施後,短期內人民幣由升轉貶,而後市人民幣的走勢將會出現怎麼樣的變化?我們可以從人行公布的遠期外匯淨結匯數據做分析。

外匯準備金率是什麼?


2015年因811匯改的緣故,導致人民幣呈現單方向貶值,企業做空人民幣的部位大增(銀行代客遠期淨結匯為負值),人行為了調控人民幣的走貶,於2015年10月規定銀行承作遠期購匯業務時,必須存入20%的外匯準備金到人行,利息為0%,因此銀行便會將這20%的機會成本轉嫁給企業,使企業購匯成本增加,藉以壓抑人民幣走貶。

遠期外匯淨結匯是什麼 ?


在觀察遠期外匯淨結匯之前,首先要了解什麼是遠期外匯。遠期外匯交易為買賣雙方事先約定好的「匯率」及「金額」,並且在未來一定的期間內依照約定進行交易。而操作遠期外匯交易主要為企業、銀行、投資戶,為了規避貿易上匯率變動風險、平衡遠期外匯持有額、或是單純投機而進行的交易。

若是市場上有了對人民幣貶值的預期,這些企業、銀行、投資戶就會加大對遠期美元需求,在即期市場上買入美元,並且拋售人民幣。如此一來,遠期的人民幣貶值壓力就會傳導至即期市場,使人民幣的即期貶值。

人民幣遠期外匯的交易又分為以下兩種:
1.遠期外匯結匯:
銀行與外匯出售者約定,銀行支付出售者等值人民幣,一段時間後,外匯出售者將外匯提供給銀行,通常發生在預期人民幣升值,對人民幣需求提升
2.遠期外匯售匯:
銀行與外匯購買者約定,銀行收取使用者等值人民幣,一段時間後,銀行將外匯提供給外匯使用者,通常發生在預期人民幣貶值,對外幣需求提升

而所謂的遠期外匯淨結匯,則是遠期外匯結匯 - 遠期外匯售匯。 因此藉由遠期外匯淨結匯,我們便能觀察出本國與外國貨幣的供需,進而推導匯率的變動。

淨結匯順差 => 外幣需求小於人民幣需求 => 人民幣升值
淨結匯逆差 => 外幣需求大於人民幣需求 => 人民幣貶值

2010年至今中國遠期外匯淨結匯與人民幣的關係


2010~2014年都是中國景氣成長到緩慢成長區域 。當時外需改善,帶動中國的貿易與投資,國外資金呈現淨流入。在經濟穩定成長下,市場預期人民幣上漲,使遠期外匯淨結匯也多屬於向上區間,美元兌人民幣亦從2010年的6.82升值到2014年的6.05左右。

2014起中國經濟逐步落入衰退區間,基本面轉向疲弱,但是在中國操作下,人民幣並未明顯下跌,直到2015年8月11日,中國實施匯改,使人民幣兌美元匯率中間價機制進一步市場化後,人民幣才開始反應疲弱的基本面。2015年起,遠期外匯淨結匯皆呈現大幅逆差,向下力道強勁,美元兌人民幣在2015年8月暴跌至6.4左右。

811匯改後,為了控制人民幣跌幅,人行在2015年9月開始對銀行的代客遠期售匯業務收取20%的外匯風險準備金,並且凍結一年無法使用,藉此提高購買遠期外匯的成本。提出外匯風險準備金後,遠期淨結匯一度向上,但由於中國景氣仍疲弱,隨後遠期淨結匯又轉為向下,美元兌民幣持續下跌至2016年底的6.95,從中可以看出人民幣最終仍反映的是經濟的基本面。

2016年底以來隨著中國景氣回穩,多項數據如月中重要數據、工業企業利潤等表現亮眼,加上外匯存底穩定回升與美元持續走弱,市場開始預期人民幣升值,2017年以來人民幣遠期淨結匯連續多月的順差,人民幣緩慢向上。2017年5月26日,人行為了對沖811匯改後造成人民幣的貶值壓力使其走勢與基本面脫勾,而提出新增逆週期因子調控,使人民幣可以更準確反映中國經濟成長後,人民幣獲得更強大向上動能,一度突破6.50的關口,創下近兩年的新高。


結論


而現今在人行宣布調降外匯準備金率後,短短不到兩個禮拜的時間,人民幣已經從6.54回貶到6.68(貶值2%),市場反應人行不希望人民幣強勢升值的預期。後續我們建議可以觀察9月份的遠期外匯淨結匯數據,是否由目前的順差轉為逆差,來透露真實市場上的反應。同時也建議持續關注中國幾項重點數據,如企業利潤製造業PMI用電量等關鍵數據最新走勢,判斷中國景氣是否持續復甦。

遠期外匯淨結匯為觀察人民幣的先行指標,當遠期外匯淨結匯出現順差的時候,代表未來人民幣有非常大的機率向上走升,相反的,當遠期外匯淨結匯出現逆差,代表未來人民幣向下走貶的機率非常高。因此我們可以藉由觀察遠期外匯淨結匯的數據,判斷未來人民幣可能的走勢。

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