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【关键图表】美元循环的各项阶段

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作为全球最大经济体,美国经济影响着全球景气,美联储的政策操作也为全球投资人关注重点,自2015年开始升息以来,美元指数自今年年初至今不断走弱,实际上,正如M平方先前于部落格所提,美元指数实际上是存在循环的,伴随着升降息,美元循环一次为16-18年,其中在升息的多头循环,又可分为三阶段:


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*部落格文章使用历史资料较长的美元贸易加权指数,走势与美元指数相符。


美元目前位于第二阶段中期


观察目前的美元走势,自2016年进入第二阶段,美元呈现大区间震荡。今年则缓慢迈入第二阶段中期,美元回档,但同样在大区间震荡,各资产也强势走扬。M平方观察,造成美元停留在此阶段的主要两大原因为:

1. 各国经济复苏强劲,逐步跟上紧缩步调

美元指数主要权重货币包括欧元日圆英镑加币瑞典克朗瑞士法郎。本月以来分别上涨3.95%、0.05%、2.48%、6.03%、1.78%。

近期,欧元区经济稳定扩张,经济信心指数PMI等指标持续维持高档。此外,在6月开始,欧元区央行从原本宽松的目标逐步转向中立,甚至出现鹰派声浪。在市场预期欧元区逐渐紧缩与基本面支撑的情况下,欧元持续走升,欧元占美元指数将近六成,强势欧元为造成此波美元疲弱的因素。

另外,受惠于欧洲国家经济强劲复苏持续带动瑞典其贸易,瑞典通胀也维持于1.5%以上增速,瑞典基准利率虽仍维持在-0.5%,然再下调利率概率小,央行态度逐步向紧缩靠拢。

除关注欧洲市场外,加拿大也在本月初成为继美国以来第二个升息的国家。受到消费稳定增速、制造业前景看好、就业市场逐步趋紧,加拿大央行对整体经济保持乐观看法,加拿大央行升息的举动将让市场对于下半年各国逐步转向紧缩的共识更为明确。

而日本、英国及瑞士为在这一波循环中,紧缩步调相对缓慢的国家。日本及英国分别面临通缩及政治风险问题,维持宽松概率大,但两者经济皆持续好转,基本面支撑下本月涨幅仍有2.48%及0.05%。瑞士通胀虽相对疲弱,然因瑞士法郎为欧洲避险货币,在前期法国大选等政治风险推升下持续走升,且有基本面支撑,本月以来瑞士法郎升值幅度仍有1.78%。

整体而言,全球景气逐步好转,各个国家也从一面倒向宽松的态度逐步转向紧缩,此为美元循环的第二阶段中期,资产价格呈现走升,美元则持续震荡盘整。

2. 原油价格仍相对疲弱,是延长美元进入下一阶段的关键

另外,油价为影响美元进入第三阶段的关键因子之一。本次油价走势与1999年较为不同的地方在于,当时的原油价格强势向上,而本次则自低档26美元/桶向上至50美元/桶后,至今仍处震荡整理。尽管中国、印度等新兴国家确实推升原油需求,然而受到美国原油持续增产,国际原油供给大增,供需失衡对油价造成下行压力,WTI原油期货价格自今年近55美元的高点滑落至50美元之下。

油价下跌造成各个主要经济体通胀皆出现趋缓现象,美国PCE物价指数已连续第3个月趋缓,叶伦也在多次谈话中,表示对通胀增速的担忧,另外还有薪资疲弱的问题,使得美联储与市场在下一次升息时间点共识度将不如上半年明确。


后续观察重点,美元何时会进入第三阶段循环?


自加拿大升息以来,越来越多央行逐渐释放出鹰派讯息,显示出全球将不在如上半年宽松,且逐步转向紧缩,首要关注重点仍为欧元区紧缩的步调究竟为何。欧元区央行在货币政策上态度较为保守,在本月的决策会议提到将在秋季重新检视通胀增速,讨论政策调整可能性。

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另一方面,油价造成的疲弱通胀仍为各个央行关注重点,自6月底以来,受到季节性因素影响,需求出现回升,库存也持续减速,近期油价出现反弹,然全球供需仍为油价是否能维持上扬动能关键,若油价能推升各国通胀持续增速,便可带动各国更明确转向紧缩政策,加速美元进入第三阶段循环,然而若油价长线仍疲弱,将持续延后美元进入下一阶段时间点,维持在第二阶段震荡。

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