債市投資的關鍵因子之一：通膨(與債券價格反向，利率同向)。

圖中核心 CPI(扣除掉能源和食物)今年以來持續滑落，最新一期來到 1.74%。MM 美債基本面指數由負轉正，美債籌碼 COT 指數也在 4 月出現轉向，雙雙透露基本面與籌碼面的好轉。隱含較大通膨因子的 10 年期美國公債殖利率來到了 2.2%，與年初的 2.6%相比下降 0.4 個百分點。三個追蹤債市的 ETF：AGG (年初至今報酬 1.39%)、BND (年初至今 1.3%)、IEF (年初至今 2.31%)，也都迎來了去年下半年以來少見的正報酬。

債市的投資環境到來沒？

通膨是債市投資上很重要的基本面因子，當市場對未來通膨預期有所調整，債市的價格都會有一波新的評價。如去年 11 月底川普的基建政策提升了通膨預期，以及今年以來通膨受能源下滑不如預期，都是市場對債市的再評價時刻。

去年下半年以來，由能源價格低基期帶起的全球通膨升溫潮，已經在基期墊高下逐步褪去。在這樣的環境下，市場對通膨預期下修也是在意料中的事。不過，在通膨下滑的同時，就業市場仍然持續好轉，顯示美國消費力道仍佳，整體景氣仍有所支撐。於此，雖今年通膨出現下修，但仍有機會在溫和成長的範圍內，支撐美國升息的環境。

M 平方對債市總結：

美國通膨不如預期，但仍有一定水準。
美國下半年仍將在升息的環境中，雖時程可能放緩，但整體而言仍是不利債市。
短債利率因升息上揚，長債因通膨下滑，美國長短天期利差逐步縮小(尚未反轉)，透露景氣好轉，通膨溫和，整體投資環境股優於債。

整體而言，通膨壓力的減緩確實讓市場的部分資金重回債市，包括債市的價格及 ETF 等商品都在今年以來出現反彈。但在循環的觀點上，債市投資的黃金時刻仍然未到，投資債市僅適合籌碼面方向短線布局，並隨時觀察通膨與能源價格走勢，兩者若出現反彈都將不利債市表現。

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