近一個月川普關稅造成市場動盪，作為避險資產的黃金迎來新一波漲勢，突破 3000 美元 / 盎司大關。然過去同樣作為避險資產的美債卻表現不佳，為何市場發生這樣的轉變？

一、美債作為避險資產邏輯正在發生扭轉？

過去當市場出現風險趨避情緒，投資人傾向拋售如美股等風險資產，轉而買入如美國公債等避險資產，從而帶動美元升值。

然近年以來，「債券守護者」（Bond Vigilante）一詞頻頻出現，美國債務問題導致海外資金對美國資產信心下降，同步搭配經濟、地緣政治動盪等不穩定情況發生時，美國公債受避險資金青睞的狀況越來越不顯著，甚至引發海外投資人拋售，導致外資傾向將資金撤出美國，資本外流下為美元帶來下行壓力。今年以來，在川普關稅政策引發去全球化擔憂之下，美債表現平平，美元更是疲軟，而至今唯一穩定的避險資產 -- 僅黃金則受惠於此，突顯出全球資金的佈局正在逐漸改變。

二、如何觀察此現象？

市場對美債的信心與黃金出現落差，可從海外投資人持有美債比例、黃金佔全球央行儲備資產比例的趨勢觀察。

1990 年許多國家減少黃金儲備，轉向持有美元及美國國債，為因美國經濟強勁，美元作為全球儲備貨幣的地位穩固。這段期間美國財政狀況穩健，使得各國央行更願意持有美債而非黃金。
而近十年情況有所轉變，在川普開打關稅戰後，海外國家持有美債佔美債總額比例逐年下降，反觀全球央行持有黃金佔總儲備資產比例則快速上升。究其根本原因，關稅戰後，中國、俄羅斯、新興市場對美元霸權發起挑戰，開始減少對美元及美債的依賴。同時美國財政赤字高企，尤其 2022 年起，聯準會暴力升息更使得市場擔憂美債可持續性（詳情可參考前一篇關鍵圖表），相較之下，保值的黃金作為避險與儲備資產的地位進一步強化，削弱美債的避險資產地位。

MM 研究員

綜上所述，受川普政策動盪影響，去全球化成為常態， 海外投資人持有美債的比例已下降至 2000 年後新低，而黃金佔總官方儲備資產比例卻持續創高，這樣的改變是長期性的，也影響著我們資產的調整配置！建議大家持續關注這張圖表，掌握市場未來的趨勢發展！

關鍵圖表

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