今年通膨嚴峻，引發各大央行連續性升息下，美國標普 500 指數自年初至 7 月上旬大幅回撤逾 20%，然而自 7 月中通膨領先指標-油價開始回落後，指數逆勢反彈約 500 點，而 8 月份開出最新 CPI 年增率也如市場預期出現回落，顯示今年以來因通膨、利率造成股價「估值評價調整」的因素逐步淡去。本篇文章 M 平方將詳細說明通膨與股市評價面間的關係。

一、什麼是股市評價？為什麼評價面對於股價會有重大影響力呢？

以最常見的一種股權評價模型「現金流折現估值法」（又稱 DCF Model）為例，其估值方法為將公司未來每一期的折現率計算成現值。

其中公司的未來現金流為折現估值法的分子，也就是反應企業獲利面的因素，理論上一間公司的獲利能力越好，現金流量自然應當提高，該公司也就越能透過發放股利等方式回饋股東，它所發行的股票就越有價值，因此現金流與股價理論上應為正相關，不過實際上，「折現率」在股價評價時也扮演著非常關鍵的角色。

折現率也就是無風險利率，通常跟隨政策利率浮動，當資金環境緊縮時，除了企業借貸成本攀升，經濟活動趨緩，也可能造成市場對於未來獲利的預估下調外，折現利率的提高，即使對於同樣的未來金流預估，折現到當今的價值也可能出現減損，間接造成股價評價的下跌，甚至股價實際的修正，因此所謂的「評價修正」或是「殺估值」的情況，往往在央行政策大幅緊縮時發生。

二、為何通膨在高漲階段，股市評價面往往承壓呢？

通膨扮演者資金環境與經濟活動之間的重要角色，當通膨逐漸上行超過央行標準時，央行為了壓抑物價，聯準會等央行通常會採取緊縮性貨幣政策以屢行其控制物價穩定之雙重使命，反之，一旦物價壓力緩解，央行有餘裕進行相對寬鬆的貨幣政策，升息幅度開始放緩，基準利率來到波段頂點時，無風險利率也不再大幅上行，股市評價面的修正也即將來到終點。

觀察過去 50 餘年以來，S&P 500 本益比與 CPI 年增率走勢，可以發現兩者具顯著反向關係，而 CPI 年增率的波段高點，往往也會領先或同步於股市本益比的低點，也就是說，當 CPI 年增率高檔反轉時，通常估值調整也將告一段落。（圖中將 CPI 年增率做Ｙ軸反轉，將其與本益比同向）

ＭＭ研究員：通膨反轉時、估值反轉時！

受惠於原物料價格回檔，美國 7 月份 CPI 年增率（8.5%）低於前期（9.1%），通膨觸頂態勢逐漸形成。結合前述通膨高點往往也會是股市評價低點之論述，推斷當前股市評價面修正已來到末段。

展望未來美股走勢，除持續觀察通膨放緩走勢是否確立下，也可觀察聯準會對升息態度的看法，當通膨明確轉向、聯準會升息態度也能放緩，釋放資金緊縮壓力，並傳遞至實體經濟，帶動估值與前景朝向正向循環。

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