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【關鍵圖表】生產力與原物料循環交錯,目前處生產力循環上!

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1870 年代至今,美國 生產力循環 與原物料超級循環各經歷過 4 次,兩者相互交錯輪動

觀察過去百年來,全球經歷四次生產力循環( 咆哮的 20 年代、戰後黃金時期、監管全面開放及資訊大爆炸、互聯網時代 ),中間則交錯四次原物料超級循環( 一戰、二戰、石油危機、新興市場崛起 ),生產力循環期間,股市表現優於原物料,反之亦然。兩個循環影響著我們長線的投資趨勢,以下做說明。

一、什麼是生產力循環?

生產力循環是指在某個時段裡,有「創造性破壞」(Creative Disruption) 的出現,使得經濟呈現突破性的成長,而通常這樣的時期,連帶的是技術的創新、法規或是監管的改革,從過去一百年以來的 道瓊工業指數 來看,美國經歷了四輪明顯的生產力循環,帶動股市呈現爆發性的成長:

-1920 ~ 1929:一戰後,福特汽車隨經濟復甦開始普及,同時戰後基建帶起鋼鐵、通訊設備需求。

-1950 ~ 1960:二戰後,政府大舉推動航太、鋼鐵、汽車、石化等產業,美國經濟以軍事與工業雙管帶動。

-1980 ~ 2000 :前期 ( 1980~1990 ),雷根總統採放任經濟,撤除監管與商業限制、放寬借貸條件,讓消費性產品如食品、醫藥以及房市需求激增。後期 ( 1990~2000 ) 網際網路帶來的科技創新。當前幾大權值股科技公司紛紛成立,直到 2000 年的科技泡沫崩盤。

-2013 ~ 目前:進入互聯網時代,從 4G 普及到 2021 年的 5G 元年,美國科技股重回各大機構的核心持股,FAANG 領軍股市走向歷史新高。

透過 GDP 中 研發費用成長率 大於整體 GDP 成長率,即表示在經濟體有高產出且產業上有新科技突破,企業在獲利成長的同時,有額外的資本投入新技術研發鑽研,帶動整個產業持續技術創新,而額外資本的獲得,從權益發行量以及併購活動中,也能看出生產力循環的影子。

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二、什麼是原物料超級循環?

原物料超級循環往往來自供給面(Supply Shock)或需求面衝擊(Demand Shock),需求面來自新興經濟體進入大規模工業化、城市化,帶動長期性需求,而供給面則是長期戰爭使得產能緊縮,交貨時間拉長,支撐整體物價優於長期趨勢平均。而過去原物料多頭時期分別為:

-1898~1917 :美國大規模移民湧入西部地區,政府開始佈建基建,支持鋼鐵、石油、汽車需求,直到一戰時軍備物資需求暴漲、原物料價格漲勢才走到高峰。

-1933~1947 :因二戰各國軍備競賽使歐亞大陸工業設施遭迫壞,供給端出問題,帶動原物料價格上漲。

-1971~1980:戰後重建時期,歐洲推行振興經濟的「馬歇爾計畫」,與日本政府扶持鋼鐵、汽車、家電、半導體等產業,帶動全球需求穩定成長。並在 70 年代的兩次石油危機中達到物價通膨高點。

-1999~2011:千禧年後,中國加入世界貿易組織(WTO),龐大需求再度刺激原料價格飛漲。2011 年後中國面臨產能過剩,原物料市場自此沈寂近十年。

為期 10 ~ 15 年的原物料多頭上升週期多以強勁需求拉動作為開頭,並在供給發生嚴重短缺(戰爭、石油危機)的情況下達到高峰後結束。

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MM 研究員

介紹完歷史循環走勢,那當前又處在哪個階段呢?觀察 2010 以來,股市表現大幅與其餘資產拉開,更是優於原物料市場的表現,而其中 科技類股指數 明顯優於其他產業。而儘管隨疫情復甦,去年年底自今年第二季以來,可見原物料百花齊漲,但M平方曾在 快報 分析,這一波原物料板塊齊漲,較屬於「經濟復甦階段」的上漲行情,能源、農產品長期供需失衡機率低,未見原物料超級循環來臨。

綜合以上,搭配現階段 研發費用成長率 大於整體 GDP 成長率、權益發行量以及併購活動增加,加上實質生產力 上升下,顯示當前仍處在由科技業帶領的生產力循環中。

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