疫情以來，全球在缺工缺料下，運價連帶飆升，而年初至今台股「航海王」股價也突飛猛進，然隨股價進入歷史新高，屬於景氣循環類股的運輸業更需緊盯基本面變化，掌握季節性走勢、以及景氣循環榮枯。

M 平方先前曾經介紹過中國出口集裝箱運價指數[CCFI] 及上海出口集裝箱運價指數[SCFI]，此次則將透過一張關鍵圖表，透析航運股的其他指標：波羅地海乾散貨指數[BDI] 及波羅地海貨櫃運價指數[FBX]！

一、什麼是 BDI、FBX 指數？

BDI 指數（全名波羅的海乾散貨指數）是衡量鐵礦砂、煤炭、穀物等散裝原物料的運輸成本指數，為全球經濟領先指標，指數組成為 40% 海岬型（BCI）、30% 巴拿馬（BPI）、30% 輕便型（BSI）三種指數加權計算得出。 FBX 指數（全名波羅的海貨運指數）是用以反映亞洲、歐洲、北美、南美之間 12 條全球主要航線的 40 呎貨櫃現貨運價，包括海運費及相關附加費（燃油附加費、旺季附加費、港口擁擠附加費、運河附加費等），但不含進口關稅、出發港 / 目的港之港口費用。FBX 指數最大的特點為，其為國際少數日更資料的運價指數，反映市場上的報價更即時。

簡單來說：

BDI 指數主要為散裝運價，沒有固定航線，指數波動較高。
FBX 指數主要為貨櫃運價，具有固定航線，指數波動較低。

二、短期觀察：運價指數具有季節性變動

我們可以觀察到 BDI 及 FBX 指數有明顯的淡旺季現象：

淡季分別位於 1~3 月，主要因中國為全球最大出口國，農曆春節期間，國際航運供應鏈需求下滑影響。
旺季則在 7~9 月，主要因期間除了遇歐美暑期用油旺季外，也逢中國傳統鋼材施工期，全球對原材料需求上升影響。

而從運價變動也可以看出 FBX 指數季節性變動落後於 BDI 指數，主要因 BDI 指數反映散裝價格，主要為上游原物料，FBX 指數反映貨櫃價格，多為半成品或終端產品，因此在報價上出現遞延的現象。

三、中長期觀察：運價指數反映製造業循環

而運價反映國際供應鏈的供需，與 3~4 年一次製造業循環具有高度的連動性，而 BDI 指數因為其散貨組成性質，相較於 FBX 指數能判斷企業對上游端工業原物料的需求，從其年增率觀察，其具有相當強的循環性特徵：

製造業循環上升週期，BDI 指數年增率上升
製造業循環下降週期，BDI 指數年增率下滑

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MM 研究員

製造業循環上升週期自去年至今，已延續 1 年左右時間，上半年美國推出的 1.9 兆財政政策有益於終端消費再帶動上游製造業持續回補庫存，將其上升週期延續至 Q3，而觀察近期除各國製造業 PMI 皆未再創高，工業金屬走勢也轉向高檔震盪，應證其循環已位於上升週期的末段，而短期運價受到 7~9 月旺季到來的附加運價支撐，然勝率不如上半年，製造業循環上升週期趨勢明確時高，從領先的 BDI 指數則看到 6 月以來走勢逐漸震盪，投資人應隨時緊盯基本面數據留意週期高點，以掌握股價反轉時間點。

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