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【關鍵圖表】避險大戶歐洲美元期貨淨留倉,看聯準會利率動向與美股!

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隨著時序鄰近7月底,市場最為關注的歐、美兩大央行利率決策亦即將來到,目前市場強烈預期聯準會7月進行預防性降息機率高達100%,而此降息預期也成為近期行情支撐主因(詳見:7月投資月報),而究竟本次聯準會是否進行降息以及調整幅度為何?M平方提出一張關鍵圖表分享:3個月歐洲美元避險大戶期貨淨留倉佔總未平倉比例!有趣的是,這個圖表還巧合性的領先美股1年以上出現滑落!

什麼是歐洲美元以及3個月歐洲美元期貨?

歐洲美元(Eurodollar): 指儲蓄在美國境外銀行,不受美國聯邦儲備系統監管的美元,相較美國國內美元流通性、靈活性較強。由於此種境外存款、借貸業務最早起源於歐洲,因此有歐洲美元之稱,而並非僅限於歐洲地區。

歐洲美元期貨: 期貨契約為100萬美元面值、3個月到期的歐洲美元定期存款利率,並以現金及美元3個月倫敦銀行拆借利率為標的結算。另外,其報價採折現報價,例如97.5代表3個月利率為2.5% (100-97.5=2.5)。


歐洲美元期貨主要用途?

美元與歐洲美元並無不同,唯一差別在位於美國境外且不受聯邦法令、聯邦儲備系統監管,因此供應充裕、存貸方便且美元為全球要流通貨幣成為國際資金應用的最主要通貨。而美元倫敦銀行拆借利率(Libor)即為其之間的拆借利率,歐洲美元期貨作為利率的衍生性商品,即為Libor提供投機及對沖的用途。舉例來說,機構法人擔心其3個月期100萬美元的存款利率受到美國預防性降息影響,而蒙受損失,其就能利用買進歐洲美元期貨對沖利率下行風險。


為何關注避險部位?

歐洲美元利率期貨交易量中,避險需求佔比較高,按目前未平倉比例計算達55.8%,明顯大於投機部位16.3%以及其它不需申報部位6.7%。而歐洲美元期貨以Libor為標的,Libor又是資金拆借成本及多數金融商品定價的基礎,國際大型金融機構為了對沖資金拆借及金融商品風險,大量使用歐洲美元期貨進行避險,而該些機構看法較為長線,並對於長線利率路徑的預測較為準確,因此成為我們主要關注對象。


避險大戶歐洲美元期貨淨留倉如何觀察?

>避險大戶看多利率,加大買進歐洲美元期貨,透露景氣升溫及升息可能 避險大戶期貨淨留倉大增(多單大增、空單大減),顯示其預估利率將上行,加大買進歐洲美元期貨進行利率避險,導致期貨淨留倉大增。而此於景氣循環中期,亦透露避險大戶認為景氣升溫,央行升息機率上升。

>避險大戶看空利率,加大賣出歐洲美元期貨,透露景氣趨緩及降息可能 避險大戶期貨淨留倉大減(多單大減、空單大增),顯示其預估利率將下行,加大賣出歐洲美元期貨進行利率避險,導致淨留倉大減。而此於景氣循環末端,亦透露避險大戶認為景氣趨緩,央行降息機率上升。

註: 期貨價格與利率反向,因此避險者看空利率,意味著看多價格,而以減倉作為避險。


【M短評】

自去年底(18Q4)以來,避險大戶期貨淨留倉快速下行,顯示避險大戶看空利率,並大量賣出歐洲美元期貨,Libor走勢向下,亦透露避險大戶認為景氣有趨緩疑慮,央行降息機率增加。

自今年聯準會釋放寬鬆訊號後,避險大戶期貨淨留倉再度快速下行,同時全球經濟亦延續趨緩。目前FedWatch預計7月預防性降息機率已達100%(降息1碼:74.5%、降息2碼:25.6%)。而大戶看景氣趨緩使得該指標總是領先美股出現下滑,這樣的邏輯也連貫在一起了!

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圖表討論

  • FED 實施預防性降息,除了降低對貿易戰的不確定性及緩和全球經濟成長疲弱的拖累,在美國大選前為川普爭取更多連任籌碼;還可以增添對付中國貿易戰的子彈。
    行情 = 資金 +心理
    降息兼具釋放資金與釋放FED鴿派的觀點,心理層面上將助長企業投資信心與民眾消費的信心
    延續本波多頭的行情。
     
  • 這麼多的指標 如果說 不同的指標預測出來的結果不一樣怎麼辦 不知道已什麼為主 會不會錯亂 沒有建立核心的政策目標 只找出很多指標出來 來預測市場 我是覺得有點瞎子摸象的感覺 所以 我覺得 應該是先建立 美國不同屆政府的核心施政目標 像川普 就是 jobs 以此為核心去想怎樣讓此政策最佳化 就是減稅 擴張經濟 以商人的觀點想政府要如何服務企業 讓企業有相對投資效應 已達到就業的目標 然後再判定現在經濟在哪一周期 就 MM 說的第幾象限 如果經濟稍弱 再想如何 延長擴張周期 這樣降息就不會覺得意外了 重點是 降息後 下一步哩 真正的高手是想下一步 不是數據出來再分析 是要事先多想幾步 讓經濟數據來驗證 MM 有人想出來了嗎 ?
     
  • 因為美國經濟良好,只有通膨律比較低,所以只需要降息1碼,用來減輕債務人的利息負擔,增加投資或消費來提振通膨率。
     
  • 美國經濟尚可,但美中貿易戰使景氣有趨緩疑慮,故將降息1碼
     
  • 降息為了提振市場,現在降不降已經沒差了,因為市場已經衝高一波。但是又不能升息或不降,會造成市場恐慌。猜測加一碼,市場還是會獲利了結一波,再拉高
     
  • 美國股市處在高檔,沒有理由再寬鬆,不會降息
     
  • 就目前公布的相關數據及企業財報都相對不錯,因此FED其實可以不用急著降息,過度躁進可能讓資本市場吹出更大的泡沫,未來勢必採取更激烈的升息手段!
     
  • FED應會實施預防性降息,雖然美國基本面各項數據還不錯,但為緩解貿易戰所造成的不確定性,以及延長美元多頭循環
     
  • 目前已公布的經濟數據仍顯示美國經濟仍介於成長與趨緩之區間, 但通膨率與PMI指數等數個領先指標皆有下降的趨勢, 且股市已普遍預期降息. 基於預防性措施與避免市場動盪的考量下預期FED降息一碼
     
  • 預防性降息以降低貿易戰所衍生的不穩定性,且為總統大選鋪路。
     
  • 國外各種經濟指標紛紛下滑,除美國之外幾個大的經濟體經濟都在下滑,勢必會回來影響到美國上市公司的獲利,美股長達10年的牛市,很大的區塊也是上市公司發債借錢來回購股票。股市若下跌(美國人的退休金大量透過退休基金投資股市),會影響到美國的消費,就影響到美國國內經濟。FED降息可以減少上市公司發債成本,也會提供更多資金讓企業進行股票回購,可以起到穩定股市的作用,所以7月底FED大概率會預防式降息。
     
  • 降息+1,
    目前通膨已經順利的壓下來,
    川普已經多次表示想要股市再破新高
    必然希望可以採用寬鬆的政策去達成此目的
    更何況若美國利息較其他國家更高, 美元會更加強勢
    造成其他有大量美債的國家更大的壓力, 造成全球經濟動盪
     
  • 考慮未來中美貿易和景氣衰退故先採取降息一碼,降低未來衝擊
     
  • 聯準會鴿派已占多數,但預期降息幅度小讓市場信心回復,也讓美元貶值降低RMB弱勢的影響
     
  • 1.川普的強烈要求降息, 2. 美國的基本消費數據不錯,但債卷3個月和2年期己倒掛,Libor走勢向下,亦透露避險大戶認為景氣有趨緩疑慮 ,因此會考慮降息一票
     
  • 全球經濟放緩,若不降息會影響全球經濟,美元成為避險貨幣,投資金額大量流回美國,全球經濟崩盤後美國勢必受到牽連,總統大選也會受到影響,因此預期此次會降息一碼。
     
  • 考量 未來中美貿易及景氣衰退,預測先採降息一碼,以增加寬鬆,降低未來衝擊
     
  • 降息
    1.PMI製造業指數逼近50大關。
    2.中美貿易的不確定性,短時間可能無法解決。
    3.日韓貿易的衝擊性。
    4.美國房屋市場的疲弱。新屋開工與營建許可出現下將趨勢。
    5.殖利率曲線出現倒掛現象。
     
  • 1、Fed目前主流思維為預防性降息,且1998、2003都有預防性降息前車之艦。
    2、目前美股在高檔,且市場預期降息一碼機率大,適當回應市場預期會使得資本市場波動較小。
    3、降息兩碼雖在市場預期之內,但機率相對較小,表示若降息兩碼會造成資本市場噴出造成更多泡沫,這點Fed官員應該可以預期到,而製造大泡沫這件事情本來就是Fed不允許的。
    4、適當降息回應市場及總統要求,又能刺激一下通膨,所以預防性降息一碼可以對川普交代也能守住中立腳色。
    5、川普在會議前放話降息一碼不夠,這顯然是川普與Fed在唱雙簧,這樣一來Fed只降息一碼既可以達到川普心中真實目的,Fed對外又可以拒絕政治干擾之姿堂皇皇發表會議後談話。"您們看,川普說要降更多,而我們只降一碼,所以我們是中立的"
    以上推論,降一碼是皆大歡喜劇本。
     
  • 美國近期數據皆顯示優於預期,且相較全球、歐洲,美國體質仍算佳,唯獨美國住房投資持續放緩,雖不到「必須」降息階段,但如果實施降息,一來可把錢逼出來,再為市場注入些銀彈,二來也可延續這一季的數據,在下一季繼續創造「榮景」。
     
  • 降息1碼,試水溫看市場反應,是進可攻退可守,滿足雙派不同看法差異,且保留後續發展調整籌碼。
     
  • FED 實施預防性降息, 當全球在降息 ,如果獨美國不降息 ,美國的經濟被全球拖累 , 川普為了選舉將會使經經濟循環延長 , 增加企業資金的流通 , 增加投資 , 投資增加,繼續創造就業,增加消費 ,延續本波多頭的行情.所以降息1碼
    是合理 , 美國經濟還在溫和中 , 趨緩中,降息太多反而不利,
     
  • 美國經濟目前看起來還好,但全球市場經濟看幾來趨緩,再考量貿易戰的不確定因素下應該會降息
     
  • 不會降息,美國經濟指標沒有看到預期性的系統性風險,失業率、薪資皆表現不錯,況且消費力道有撐;倘若為符合大眾的預期心理,太早把降息手段使出來,會使民眾彈性疲乏;當真正遇到系統性風險,將會沒有武器可用,就會落入歐洲、日本 負利率的風險,這將會造成全球經濟大蕭條!!
     
  • 川普為了選票,刺激經濟不得不採取的手段。應該還是會降息才對。
     
  • 根據目前聯準會官員言論以及基本面數據,認為還是如預期降息一碼機率較高
     
  • 目前美國經濟環境與1995年採預防性降息措施時相近,且核心PCE溫和,給予FED降息空間,降息一碼可望延續經濟動能
     
  • 先满足市场期望降息,防止金融市场动荡,但是同时也会发表偏紧的言论,不希望市场认为美联储会太宽松。
     
  • 因為貿易戰會持續延長,雖然在一定程度上達成雙方利益,美國總統大選前且戰且走....不可能一次到位!傻瓜總統才會一次梭了.....所以降息一碼是最有可能......
     
  • 1.除美國其它傳統強權(日、歐、中)經濟放緩,若聯準會不實施預防性降息(寬鬆政策),可能導致資金湧入美元使美元多頭提早進入第三階段。
    2.美國降息除可延長本波景氣循環也讓日、歐等國家有寬鬆的籌碼。
     
  • 美國經濟良好,持續觀察總經數據。目前無大礙,尚可投資股市