關鍵圖表

【關鍵圖表】藉由德國工業生產指數,觀察投資歐股時點

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2017年歐洲度過了相當亮眼的一年,M平方統計的景氣循環圖連續20個月站穩第一象限(擴張),MSCI歐洲指數(+27%)、歐元(+10%)均上漲。來到2018年中,我們便開始提醒,歐元區景氣循環圖來到了第二象限趨緩,股(-11%)、匯(-2%)於2018明顯下滑。M平方在觀察歐元區景氣時,習慣觀察哪項指標?今天就來與各位分享!


有常在觀察數據的朋友,或許你有觀察到,1月8日德國公布了最新的工業生產年增-4.6%、工業訂單年增-2.8%,當晚德指盤中(-0.43%)、歐元(-0.3%)呈現下跌,隨後德國統計局下調2018 GDP至1.5% (5年來最低)。外資研調同步指出表示工業生產可作為德國GDP的參考領先指標,該項數據只要單季出現衰退,德國GDP有8成機率下降。

這個指標為何如此具有影響力?首先,根據Eurostat統計,德國每年GDP平均佔歐盟20%,位居歐盟與歐元區之冠,而拆解德國GDP產業組成結構可以發現,有將近30%貢獻來自於工業製造,其中又以汽車、機械、化學為工業主要三大支柱。

M平方將德國工業以2-steller編碼進行劃分,發現這三項支柱在過去13年來,平均每年佔整體工業生產比例超過4成,其中汽車項目佔22%為主要生產商品!2018下半年,德國汽車生產連續5期衰退,最新11月交通運輸項年增-9.40%,全球車市循環步入末端, 11月美國汽車銷量(-0.39%)、12月中國乘用車銷售(-15.84%)、12月歐盟新乘用車註冊量(-8.27%)年增持續衰退,德國汽車生產動能受到壓抑。除了汽車外,觀察德國工業其他產業:化學(-9.5%)、機械(-3.5%)、紙類(-4.9%)、紡織(-7.7%)等全數衰退,也讓我們看見整體訂單與生產確實薄弱。

德國工業生產指數與GDP兩者關係亦步亦趨,在工業數據發布前,德國Q3GDP已從原先上半年的2%下滑至1.2%,預計Q4低於1%的機率已越來越高,德國整體經濟持續下調仍有可能發生。而M平方經HP Filter將MSCI歐洲指數對德國工業生產指數進行相關性測試,顯示兩者的相關性近0.7,呈正相關。觀察2000年至今,當工業生產年增高檔下滑,歐洲股市通常表現不佳,投資勝率僅0%,報酬率平均-3.8%,而翻負之後呢,投資勝率則為3成,報酬率平均-13.0%。

結論:

觀察1月10日公布的12月歐央行會議紀要,委員會認為在外部需求疲軟以及個別國家風險干擾,歐元區經濟活動增長進一步放緩,經濟展望從「大致平衡」正逐漸轉往「向下移動」,對於歐元區升息的時間點也延後,從提及夏季以前不會升息(at least through the summer of 2019),轉至2019年底(“lift-off”in key ECB interest rates had shifted out to around the end of 2019)。

M平方認為,在聯準會、歐元區等各大央行均於今年上半年不會再有動作的情況下,全球股市由反映「基本面受影響,央行鷹派」轉為「基本面有支撐,央行鴿派」。但經濟趨緩的事實將使投資區域出現落差,相較於美國,歐元區整體表現在德國轉差下並無Outperform的機會,我們建議投資人持續觀察圖表中數據變化,根據過往經驗,當該數據自低檔轉佳,甚至轉正時,投資歐股平均報酬高達16%,勝率將近7成!

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