【MM一週盤前】鮑威爾大放鴿派，本週輝達財報解答 AI 泡沫疑慮！

【 MM 一週盤前】俄烏停戰協議加速推進，Jackson Hole 年會鮑威爾放鴿點燃市場，MM 研究員帶你回顧過往一週發生的大事，3 分鐘速讀市場！

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上週市場行情

上週全球股市漲跌不一，在對 AI 投資過熱的質疑下，台灣加權與南韓 KOSPI 分別下跌 -2.34% 與 -1.76%，科技板塊賣壓明顯。亞股中，以陸股表現最亮眼，滬深 300 上漲 4.18%，已突破去年 9 月中央匯金進場時的波段高點。與此同時，週五聯準會主席鮑威爾在 Jackson Hole 會議上釋出鴿派言論，帶動美股止穩，道瓊指數更創下歷史新高，市場對 9 月降息機率的預期再度升至 9 成以上。

債市與匯市方面，美國 10 年期與 2 年期公債殖利率分別收在 4.2% 和 3.7%，美元指數則穩守 98 關口。非美貨幣中，台幣回貶至 30.6，創 5 月以來低點。原物料市場波動不大，油金比仍處在疫情後低點。

行情圖資料統計期間：2025/8/18 ~ 2025/8/22
備註：美金 / 台幣、美金 / 日圓屬於美式報價，當數字下跌代表台幣、日圓相對美元升值

上週大事回顧

【美國】 Powell 態度明顯轉鴿，9 月降息已箭在弦上

8/22 週五，聯準會主席 Powell 在 Jackson Hole 全球央行年會上釋放鴿派訊號，他將就業市場從「穩固」改口為「詭譎的平衡」，指出就業下行風險升高，聯準會可能有必要調整政策立場。
鮑威爾言論透露，未來聯準會的雙重使命框架將更往「就業」傾斜，也就是說，政策轉向支撐就業數據放緩的必要性將高於抑制通膨的擔憂。市場對此反應積極，FedWatch 預期 9 月降息機率從 75% 升至 90%，預計 2025 年降息兩碼。此外，本次講話也公佈了貨幣政策策略調整，主要有三大變化：
- 經濟環境描述：刪除「有效下限」（ELB）相關論述，因當前中性利率可能高於 2010 年代，已非主要經濟制約。
- 物價穩定使命：取消「靈活平均通膨目標制」，回歸「對稱式」的靈活通膨目標制，不再允許通膨低於 2% 時，未來可以超標的「補償式」策略。
- 就業最大化使命：刪除「缺口」一詞，避免市場誤解聯準會在就業過熱時不會採取預防性緊縮政策。

【美國】聯準會會議紀要：委員對通膨風險與就業前景看法分歧

與此同時，台灣時間 8/21(週四) 凌晨 2:00 也公佈了 7 月 FOMC 會議紀要，我們以三大重點解讀：

通膨前景：美國為關稅主要承擔者，預計未來企業將更多的關稅成本轉嫁給終端消費者，短期內通膨將持續上升。
就業前景：失業率位於低位，不過委員提到部分指標釋放出就業需求的潛在走弱訊號，包含就業成長的放緩、並集中在少數產業的現象。
貨幣政策態度：雖維持利率不變，但看法分歧主要體現在兩點：1）排除關稅影響後，通膨接近 2% 的目標，且較高的關稅不太可能對通膨產生持久影響；2）由於經濟活動和消費支出成長放緩，就業下行風險已經顯著增加。
7 月會議維持利率不變的主因，在於多數委員仍認為通膨上行風險比就業下行風險更突出，但可從會議紀要中看見委員的分歧與開始重視就業市場的脆弱性，結合 Powell 在央行年會的談話，我們認為 9 月聯準會降息已是箭在弦上。
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【全球】美烏歐會談進展順利，川普推動月底前美俄烏三方會談

台灣時間 8/19 凌晨，美國總統川普、烏克蘭總統澤倫斯基與歐洲官員會談後，三方達成以下共識：

安全保證：美國承諾提供大量安全援助，但強調歐洲是「第一道防線」，烏克蘭與歐洲官員表示，可能採取類似北約「第五條」的集體防禦措施。
領土交換：本次會談未公佈土地交換細節，而川普此前曾發文指出，烏克蘭收回克里米亞「並非選項」。
三方會談：川普已致電普丁，確認俄羅斯支持舉行三方會談，美國正推動最快於 8 月底前討論停火協議。
川普斡旋下俄烏有望迎來停戰，當然伴隨而來的是安全保證、軍備採購需求，國家的生存焦慮和地緣風險仍在，上述情況下，也持續推動本輪全球進入國防工業超級週期！
各國軍費開支創冷戰以來最高增速，反映「政策」與「技術」的雙重驅動，未來具體的成長領域會落在哪些板塊？推薦進階付費閱讀：【主題研究】俄烏戰火將歇？國防超級週期才正開始！

【台灣】 7 月台灣外銷訂單續強，AI 泡沫疑慮引發台股近 3% 回檔

台灣 7 月外銷訂單金額達 576.3 億美元，年增率 15.2%（前 24.6%），繼續繳出優於預期 7.9 ~ 11.9% 的數據，細項中，電子產品和資通訊需求仍然穩健，分別年增 24.81%（前 35.01%）和 15.49%（前 37.41%），反映 AI 需求的穩定支撐。
然而，在行情方面，8/20 台灣電子股承壓，前一天 8/19 美國科技股 Nvidia 、 AMD 、 Palantir 亦大跌 -3.5% 、 -5.44% 和 -9.35%，源於 Sam Altman 的「 AI 過熱」發言，以及麻省理工學院報告指出 95% 的企業在 AI 投資上未獲得回報，導致市場對 AI 趨勢產生疑慮。
我們認為長線基本面仍支持 AI 帶來的生產力循環，從外銷訂單數據、 AI 相關資本支出與半導體庫存觀察，AI 趨勢仍在強勁發展中。
進階 AI 監控：產業決策平台 - AI 趨勢觀測

研究員在看

【關稅】美印關稅談判卡關，如何解讀？

美國與印度貿易談判破裂跌破市場眼鏡，原本被視作最可能領先達成協議的印度，卻在 8 月後被美國加徵的稅率，在新興亞洲中幾乎僅次於中國，甚至被加碼了一個連中國都沒有的能源次級關稅。
我們在上週最新發佈的快報中，透過五大問題 Q&A，解讀雙方貿易衝突的升級：
- 雙方談判過程中，哪些細節卡關？
- 能源次級關稅只打印度，此舉意在逼迫印度重回談判桌，美國想要印度讓步的是什麼？
- 高關稅是否會在對印度經濟產生重大衝擊？
- 談判破裂下，外資短線對印度股市大幅淨賣出，M平方對印度長線樂觀的看法，是否改變？
- 後續可能的發展情景為何？
進階付費閱讀：【行情快報】美印談判處處碰壁，關鍵癥結五大 QA！