【MM一週盤前】川普關稅血洗全球股市，行情衝擊三大重點！

【 MM 一週盤前】 對等關稅利空風暴席捲全球，本封週信，我們將快速摘要川普動作的重點，我們也將於今日下午，發布最完整的對等關稅獨家報告，現在加入訂閱即可準時收信！

【 2025 全球經濟展望】 川普關稅襲來，未來全球經濟將迎來何種劇本？明晚 4/8 (二) 7 點 MM 全球經濟展望正式登場！研究副總監 Vivianna 與特邀來賓艦長程正樺，將全面更新這次川普的政策內容，帶來 120 分鐘最完整的解析，解答的你最想知道的投資提問！ >> 早鳥優惠最後倒數，即刻加入！

上週市場行情

全球金融市場在川普關稅公佈之後，呈現全面修正，股市更是經歷疫情以來最大幅度的單週下跌，美股三大指數齊跌，S&P 500 下跌 -9.08%，那斯達克跌幅達 -10.02%，費半指數更是跌逾 -16%，進入技術性熊市。再看到其餘市場，日股及歐股跌幅也名列前茅，日經指數與德國 DAX 分別下跌 -9.0% 與 -8.1%，台股及陸股則因清明連假，尚未完整反映市場跌勢。

同步重挫的，還有美元指數及油價，美元指數上週一度跌破 103 關口，油價則同步受到 OPEC+ 增產消息跌至 2021 以來低點，跌幅近 10%！避險資產黃金則在川普宣布金價排除於關稅之外後，高檔漲勢暫歇，公債則因殖利率大幅下挫而價格提振，衰退機率提升、以及聯準會降息預期攀高的影響下，美國 10 年期公債殖利率下滑 -25.3bp，並自去年 10 月以來首次跌破 4%（盤中）。

行情圖

資料統計期間：2025/3/31 ~ 2025/4/4
備註：美金 / 台幣、美金 / 日圓屬於美式報價，當數字下跌代表台幣、日圓相對美元升值

上週大事回顧

【全球】川普對等關稅幅度大超預期，三大重點整理

美國時間 4/2（三），川普簽署行政命令，宣布「對等關稅」計畫，整體課徵幅度大幅超越市場預期，僅短短兩個交易日，美元資產呈現股匯齊跌局面，全球金融資產也經歷血洗，以下我們整理三大重點：

「對等關稅」計畫具體內容：
- 美國時間 4/2（三），川普簽署行政命令，宣佈於 4/5 起將對全球普遍加徵 10% 關稅；此外，針對特定經濟體則於 4/9 起將加徵稅率提高至特定水準，包含歐盟 20% 、中國 34%（疊加先前已加徵的 20%，總共加徵關稅來到 54%）、越南 46% 、台灣 32% 、印度 24% 等。
- 針對加拿大、墨西哥加徵關稅則維持先前行政命令的 25%（鉀肥與加拿大能源商品 10%），符合 USMCA 的商品則暫時豁免；針對特定產業，如先前已根據 232 條款加徵關稅的鋼鋁、汽車，以及銅、藥品、半導體、木材、部分關鍵礦物、能源，則尚不受這次的行政命令加徵關稅影響。
中短期風險明顯增加，衰退機率提升：
- 本次對等關稅明顯高於我們原先預期最差的第三情境，使目前單單是特定地區關稅便會讓美國有效關稅稅率增加 18 個百分點，再算上所有產業關稅（包含潛在威脅），有效關稅稅率可能增加高達 25 個百分點，預期美國有效關稅稅率將從 2.4% 飆升至 25% 以上。
- 我們參考 2018 年 9 月聯準會青皮書關稅情境，預估在最極端情境中，美國實質 GDP 將從原先的長期平均成長 1.8% 拖累超過 3 個百分點進入衰退，核心 PCE 通膨則將被推升將近 2 個百分點，當然這是評估極端的情境，更具體的衝擊預估，我們將在今日（週一）發佈快報解析，並更新在獨家報告中。
後市行情止跌訊號與關注重點：
- 根據美國財長貝森特日前發言，4/2 公佈的關稅將是一個「上限」，各國可以採取措施降低關稅，而本次行政命令中也提到，關稅將持續有效直到不公平貿易問題得到緩解，暗示各國仍有爭取降低關稅的機會，因此接下來數週，各國是否釋出橄欖枝與美國進行談判，以壓低實際關稅將是重中之重，中性的情境是最終有效關稅稅率有機會壓低至 15% ~ 20%，則將有機會將經濟衝擊控制於 2 個百分點。
- 上週五鮑威爾在公開發言中提到，貨幣政策將保持審慎並依據數據靈活調整，避免短期衝擊演變為持續性的通膨，而 FedWatch 降息機率上週也來到年內 4 碼的幅度，最快於 6 月進行首次降息，聯準會後續進一步釋放寬鬆訊號與否，為支撐短線情緒好轉關鍵。
- 而最後，川普政府如此大動作祭出關稅，除了長期經常帳再平衡的戰略邏輯外，高機率也在為後續的財政刺激政策鋪路，中期來看，當關稅不確定性有所緩解後，下半年政策焦點若轉向討論減稅等政策發展，便能為經濟衝擊帶來額外緩衝。

地區關稅註：中國加徵關稅稅率為先前加徵之 20% + 對等關稅 34%，墨西哥與加拿大為先前宣布之 25%（未考慮 USMCA 豁免）；豁免產業進口金額是 HTS Code 前兩碼做簡易試算，包含汽車（HTS 87）、鋼鋁（HTS 72, 73, 76）、醫藥（HTS 29, 30）、半導體（HTS 8541, 8542）、銅（HTS 74）、木材（HTS 44）、能源（HTS 27）、關鍵礦物（HTS 25, 26）、其他（HTS 28, 39, 71, 81）

所有關稅

有效稅率

【美國】非農優於預期，但難抵對等關稅利空風暴

美國 3 月非農就業月增 22.8 萬（前 11.7 萬），遠超市場預期的 13.5 萬，教育醫療為主要貢獻（月增 7.7 萬），而在極端氣候壓抑消散後，休閒娛樂 4.3 萬（前 -1.7 萬）也出現反彈。
特別關注到政府就業的部分，4/3（三）率先公佈的挑戰者裁員人數再度大幅攀升至 27.5 萬（前 17.2 萬），其中高達 8 成（21.7 萬）皆為 DOGE 裁員影響，不過由於部分裁員行動受到司法挑戰，以及接受買斷計畫的員工仍能夠持續領薪，因此 DOGE 對官方統計的聯邦政府就業拖累有限，整體非農統計的政府就業也在地方與州政府的就業挹注之下回彈 1.9 萬人。
家庭調查部分，3 月失業率 4.2%（前 4.1%）不如預期，不過從人口結構來看，本次勞動參與率回升至 62.5%（前 62.4%），就業人口也有增加（+20.1 萬），整體結構上反而較上個月有所改善，也呼應挑戰者裁員當中，私部門裁員並未顯著上升。
儘管本次就業數據優於預期，但川普的對等關稅已改變遊戲規則，因此，4/4（週五非農公佈後市場情緒並未因此好轉，FedWatch 預期今年降息幅度高達 4 碼。

【製造業】 3 月美中台製造業 PMI 分歧，關稅反自傷美國經濟

3 月台灣製造業 PMI 上升至 54.2（前 54），由 AI 出貨韌性支撐，細項中，新訂單和生產 56.8（前 54.4）和 55.8（前 59.9）；中國官方製造業 PMI 同樣升至 50.5（前 50.2），部分挹注來自兩會財政加碼信號，以及搶出口情緒，其中，新訂單 51.8（前 51.1）、出口訂單 49.0（前 48.6）、生產 52.6（前 52.5）皆有改善；
美國 ISM 製造業 PMI 反向滑落至 49（前 50.3），關稅開始對經濟產生影響，細項中，新訂單和生產下滑至 45.2（前 48.6）和 48.3（前 50.7）。
美中台 3 月 PMI 新訂單減客戶庫存分別為 -1.6（前 3.3）、 3.8（前 2.8）、 11.6（前 10.1），主要疑慮落在終端美國市場，關稅短期反開始自傷經濟，本次 PMI 報告尚未反映對等關稅衝擊，因此後續的數字將更為重要，特別留意針對原材料價格與僱員的變化，以及企業對於庫存看法是否轉向顯著提前拉貨，這將影響到本輪製造業是否仍有低庫存保護。

研究員在看

川普對等關稅公佈後，上週各經濟體反映不一，目前以中國進入報復性措施態度最為明顯，歐盟與加拿大態度相對強硬，東南亞國家態度則普遍放軟，持續關注後續各經濟體的因應措施：
- 中國：商務部宣佈，對等加徵美國所有進口商品 34% 的關稅，並同步升級稀土出口管制，將多家美國公司列入出口管控和不可靠實體清單。
- 加拿大：總理 3 日宣布，對所有從美國進口、且不符合 USMCA 協定的汽車徵收 25% 關稅，預計涵蓋價值 253 億美元的美國進口商品。
- 法國：產業部長表示，「相關反制措施會在本週討論」，法國總統馬克宏則主張凍結對美國的投資計畫。
- 台灣：財政部預期檢討關稅偏高產品的稅率，如調降汽車 17.5％的關稅，保健食品 30％也漸進式調降；經濟部提供金融支援，包括外銷貸款優惠保證加碼、中小微企業的貸款加碼。
- 越南：僅一天即表態願展開貿易談判，並亮出對美國商品實施零關稅的談判底牌，成為本輪貿易戰下首個明確低頭的經濟體。
- 泰國：總理表示已準備好方案，提供誘因促使美國談判；商業部表示考慮降低美國產品進口到泰國的關稅，並增加進口美國商品數量。
- 印度：消息稱，莫迪政府正在認真考慮調降美國進口商品的關稅。
- 印尼：貿易部長表示，不會採取報復行動，確保與美國維持正常貿易關係。
- 新加坡：總理親自透過影片向國人喊話，不會對美國採取報復措施，但要國人做好世界變動的準備。

本週關注重點

本週將公佈印度利率決策（4/9 三）、美國 CPI（4/10 四）、台灣出口（4/10 四）。

印度利率決策 ：本週三（4/9）將公佈印度利率決策。印度 CPI 放緩速度遠優於預期，2 月 CPI 降至 3.61%，低於印度央行 4% 的中期目標，疊加今年 RBI 逐步將政策重心由控通膨轉向穩經濟，預期本次將降息 1 碼至 6.0%，以進一步刺激內需，對沖貿易戰的不確定性。
美國 CPI ：本週四（4/10）將公佈美國 3 月 CPI 數據，克里夫蘭聯儲預估，在基期效應的保護下，3 月整體 CPI 年增率將進一步放緩至 2.47%（前 2.81%），核心 CPI 年增率 2.99%（前 3.14%），然對等關稅下，密切留意 Q2 後通膨動向。
台灣出口 ：本週四（4/10）將公佈台灣 3 月出口。 AI 及高效能運算應用需求不減，加上川普關稅政策引發提前拉貨效應影響，財政部預估 3 月出口約為 414～426 億美元，維持高水位。惟受 2024 年 3 月高基期影響，預估出口年減 -1％～年增 2％。統整第一季看，出口金額共 1,214～1,226 億美元、創歷年同季最佳，年增 10％～12.2％，但留意 Q2 對等關稅生效後，貿易戰對外需的壓力可能逐步浮現。