【MM一週盤前】美國消費支出展現韌性，本週聚焦非農就業！

【 MM 一週盤前】 美光財報表現亮眼、美國 PCE 支出優於預期，MM 研究員帶你回顧過往一週發生的大事，3 分鐘速讀市場！

【 Q4 展望明天登場】股市在高點徘徊，降息預期已實現，接下來壞消息還會是好消息嗎？真正的勝負將在霸權、生產力與貨幣三大賽局中展開。 9/30（二）19:00 將由研究部總監 Vivianna 直播展望，帶你看穿短期波動，掌握長線機會！👉 點我報名

上週市場行情

全球股市在消化降息情緒後轉趨震盪，上週美股 S&P 500 小幅走跌 -0.31%，通訊及消費性板塊為主要拖累，半導體板塊仍相對支撐，費半上漲 1.17% 。在非美地區則出現資金輪動現象，韓國 Kospi 指數高檔回落 -1.72% 、台股變動不大，近期弱勢的歐陸股市則表現上行，滬深 300 走高 1.07% 、歐股普遍小幅上漲；與此同時，上週美元與油價同漲，前者回升至 98 關口、 WTI 油價則重新站上 65 美元 / 桶，拉長來看仍在相對低位。美國 10 年期公債殖利率小幅回升、金價則持續上揚，直逼 3,800 美元 / 盎司。

行情圖

資料統計期間：2025/9/22 ~ 2025/9/26
備註：美金 / 台幣、美金 / 日圓屬於美式報價，當數字下跌代表台幣、日圓相對美元升值

投資月報

在本月的創辦人撰文中，Rachel 想跟訂閱用戶分享：

1. 推升行情兩大關鍵：上月月報提及的兩大關鍵——聯準會降息、 AI 續強，在這個月確實發酵。 9 月聯準會順利的開啟了今年降息，點陣圖顯示今年 3 碼、明年 1 碼；AI 相關的公司財報預期同樣強勁，Oracle 的剩餘履約義務暴增 4,550 億等，種種因素讓市場看到 AI 熱潮仍在延續。

2. 市場關注兩大隱憂：行情創高之際，也須留意兩大關鍵

就業市場是否有問題：美國當前就業市場呈現「低招聘、低裁員、低勞動」，企業暫停招聘但未裁員，移民限制影響勞動力供給，失業率維持 4.3% ， AI 崛起可能是原因之一，企業評估以 AI 取代新增人力。

AI 泡沫發生的可能性：面對 AI 趨勢，我們首先要接受「大趨勢是真的」，但也要同時理解在這樣的漲勢下「存在泡沫」。身處於這樣的行情，我們需要緊盯相關數據，以此來掌握市場預期可能調整的時點。

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在最新 10 月投資月報中， M平方研究團隊評析內容涵蓋：

【美國】美國降息循環重啟，就業數據成關鍵

【債券】美債避險屬性減弱，長債反應顯隱憂

【台灣】台灣經濟普遍上修，產業分歧續擴大

【日本】日央政策續正常化，日圓日股邏輯變

【金屬】金銀飛漲銅暴雷，稀土成為爭奪關鍵

上週大事回顧

【美國】 PCE 通膨回升幅度符合預期，消費支出則展現更強韌性

美國 8 月 PCE 物價年增 2.74%（前 2.60%），同時核心 PCE 物價年增 2.91%（前 2.85%），符合市場預期。觀察細項月增率，本次商品價格成長 0.1%（前 -0.1%），能源為主要回升項目，服務價格 0.3%（前 0.3%）維持穩定，降低服務通膨再起的疑慮。
同步看到 實質個人消費支出，8 月年增率回升至 2.7%（前 2.5%），反映近期股市強勢的背景下，財富效果成為推動高收入家庭消費支出成長的動能之一。此外，較早公佈的美國 GDP 修正終值，也將 Q2 GDP 季增年率大幅上修至 3.8%（原 3.3%），主要來自於消費支出的上調，顯示美國消費較原先預期的更具韌性。
數據公佈後，市場降息預期略有降溫，朝向聯準會利率點陣圖靠攏，FedWatch 預期 2025 年再度降息 2 碼機率跌至 7 成以下，2026 年降息預期仍為 2 碼，但降息僅 1 碼的機率也有所攀升。
進階付費閱讀：【行情快報】聯準會宣佈降息 1 碼，年內將再降 2 碼！

【台灣】景氣燈號、外銷訂單顯示產業分歧，電子與 AI 需求強勁、傳產受關稅拖累

台灣 8 月景氣分數至 30 分（前 29 分），燈號續呈綠燈，細項中受惠於台股的強勁表現，股價指數轉為綠燈，年變動率 10%（前 -1.2% ），海關出口、工業生產及機械電機設備進口仍維持高檔，年增率分別為 26.5%（前 25.9%）、 14.3%（前 19.3%）、 44.0%（前 31.4%）；但製造業銷售因為 8 月正式課徵對等關稅，造成台廠競爭壓力加劇，年變動趨緩至 9.5%（前 11.2%），燈號由紅轉為黃紅燈。
台灣 8 月外銷訂單金額達 600.2 億美元，年增率 19.5%（前 15.2%），優於市場預期的 10.5 ~ 14.5%，細項中電子產品和資通訊需求仍然穩健，分別年增 39.46%（前 24.81%）和 20.64%（前 15.49%），反映進入下半年電子旺季的需求穩定以及 AI 動能；傳產則因面臨高關稅，復甦力道有限，基本金屬、化學品、塑橡膠製品分別衰退 -9.3%（前 -12.6%)、 -9.5%（前 7.8%）、 -15.3%（前 -10.3%）。
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【產業】美光財報亮眼，AI 驅動伺服器與記憶體需求強勁

Q3 財報重點：美光營收達 113.1 億美元，創歷史新高，高於預期的 111.5 億美元，年增率 46%（前 36.5%），稀釋 EPS 為 2.83 美元（前 1.68 美元），優於預期的 2.65 美元。另外，存貨週轉天數下滑至 122.7 天（前 137.7 天），為 2022Q3 以來最低，HBM 營收在 2025 財年更成長至 374 億美元（前次預估 350 億美元）。
Q4 財測：營收 125 億美元，年增率 43.5%（前 46%），優於市場預期的 120.6 億美元，毛利率 50.5%，稀釋 EPS 達 3.56 美元，遠優於預期的 2.94 美元。
AI 展望：上調 2025 年伺服器市場成長至 10%（前次預估 4 ~ 6%），傳統伺服器展望也由「持平」上修至「中個位數」成長，主因 AI Agents 擴張刺激傳統伺服器工作負載，傳統與 AI 伺服器同步成長。美光預期物理 AI（Physical AI）將成為嵌入式市場日益重要驅動因素，包括無人機、先進機器人、 AR/VR 等設備，讓工業需求加強超出原預期。
記憶體市場概況：供給緊張的情況預計將延續至 2026 財年並加劇。 HBM 的需求依然強勁，且客戶基礎持續擴大；至於 DRAM 和 NAND，今年的位元供應量（bit supply）增幅將低於產業位元需求（bit demand）的增長，這主因全球新晶圓產能的交付週期（lead time）延長且成本上升，將限制 DRAM 的供應增速。
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