【MM一週盤前】台積電上調展望，美國CPI延至本週公佈

【 MM 一週盤前】台積電 Q3 營收創下新高，同時上調全年展望，MM 研究員帶你回顧過往一週發生的大事，3 分鐘速讀市場！

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上週市場行情

上週，美中關稅談判仍陷僵局、美國政府關門風險延續之際，兩家美國銀行又爆出貸款詐欺事件，全球股市因此劇烈震盪。不過，在市場對台積電法說會的高度期待下，科技與通訊板塊撐住了整體跌勢。資金動向方面，聯準會首度釋出「結束縮表」的訊號，激勵市場信心回溫。 S&P 500 全週小漲 1.7%，歐美與亞洲股市表現分歧，陸港股賣壓相對沈重。避險資產持續走強，金價突破每盎司 4,200 美元，續創歷史新高；美債價格回升，10 年期殖利率一度跌破 4%，為今年 4 月以來首次。

行情圖

資料統計期間：2025/10/13 ~ 2025/10/17
備註：美金 / 台幣、美金 / 日圓屬於美式報價，當數字下跌代表台幣、日圓相對美元升值

上週大事回顧

【貿易戰】中美雙方口吻再度緩和，市場恐慌情緒止穩

中美貿易戰在 10/9 短暫升級後，於隨後幾日出現緩和跡象，美國副總統范斯 10/12 受訪時透露，美方握有「很多籌碼」，但川普願與中國進行「理性談判」。隨後 10/13，雙方態度進一步放軟：
- 中國：商務部表示，對符合審查條件的民用、合規出口申請，將積極考慮發放許可，並可能適用通用許可或許可豁免等彈性措施，企業無須擔心。
- 美國：川普在社交媒體上表示「無需擔心中國的問題，一切都會好轉」，市場恐慌情緒收斂，被市場解讀為符合他一貫的「 TACO 」式談判態度（先施壓後妥協）。
此外，美國財長貝森特證實，川普仍計劃 10 月底於韓國會晤中國領導人習近平，以緩解緊張局勢，並在 10/15 進一步暗示，若中國暫緩實施嚴格的稀土及關鍵礦產管制，美國有可能將對中國關稅的暫停期再度延長三個月。
延伸付費閱讀：【主題研究】中美科技戰未停，西方如何抗衡中國稀土長城？

【財報】台積電 Q3 營收創新高、上調全年展望

2025Q3 營運：營收 330.9 億美元，年增率 40.8%（前 44.4%），優於市場預期的 33.8%，毛利率和營業利益率分別 59.5%（前 58.6%）和 50.60%（前 47.4%），兩者均超越財測高標，稀釋 EPS 為 17.4 元（前 15.36 元）。
Q4 及全年展望：台積電對 Q4 營收展望為 322 ~ 334 億美元，再度大幅上調今年營收成長至 35%（原 29.9%），優於市場預期，毛利率和營業利益率至 59% ~ 61% 與 49% ~ 51%，雙雙有機會創下歷史第二高水準。
資本支出上調：台積電上調今年資本支出至 400 ~ 420 億美元（前 380 ~ 420 億美元），先進製程 70% 、特殊製程 10% ~ 20%，10% ~ 20% 用於先進封裝、測試、光罩等。
海外廠進度加速：亞利桑那三廠可望提早 1 年量產，海外廠對毛利率影響不變，初期毛利率稀釋約 2 ~ 3 個百分點，後期可能擴大至 3 ~ 4 個百分點，未修改長期毛利率 53% 以上的目標。
AI 泡沫回應：魏哲家認為目前 AI 仍處於「早期發展階段」，AI 需求比三個月前預期來的更高，消費者對 AI 工具的快速採用、企業 AI 應用以及主權 AI 的興起，帶動 Tokens 指數級成長，幾乎每三個月就會倍增，未來幾年營收增長可能都會高於資本支出的增長。
延伸付費閱讀：【行情快報】台積電營收再創新高，AI 獨強轉向「多點式復甦」！

【中國】出口結構去美化，資金面改善有助物價回穩

中國 9 月出口金額 3,285 億美元，年增 8.3%（前 4.4%），非美國家是主要成長動能，非洲、拉美、歐盟、東協、印度出口年增分別達 56.6%（前 26.4%）、 15.3%（前 -1.9%）、 14.2%（前 10.8%）、 15.6%（前 22.5%）、 14.3%（前 9.3%），而對美出口年增 -27%（前 -33.1%）持續走弱。
中國 9 月 CPI 年減 0.3%（前 -0.4%），食品價格是主要拖累，但核心 CPI 年增 1.0%（前值 0.9%）連五個月走高，受家電、手機的消費補貼帶動。 PPI 年減 2.3%（前 -2.9%），在反內卷政策下跌幅持續收斂。
中國資金面活力的改善，也有助物價的回暖， 9 月 M1 年增率 7.2% 持續回升，M1 - M2 增速剪刀差負值收斂至 2021 年 2 月來新低；同時，企業活期存款累計增速 9.55% 加速攀升、定期存款增速回落，背後反應企業預期的好轉，以及地方債清償後帶來的流動性改善。

研究員在看

【 AI 】一文看懂「 AI 永動機」！

何謂 AI 永動機：AI 領域的主要參與者透過相互承諾購買、投資計畫，彼此形成利益共享的命運共同體，其中包含作為「燃料」的算力供應商、作為「齒輪」的雲端服務供應商、以及作為「引擎」的終端應用供應商。
剖析 AI 應用成長：終端應用能否持續擴大是永動機當中最關鍵的部分。目前 AI 普及速度遠超過去生產力循環，我們在上週的訂閱報告中，進一步估算 OpenAI 營收、算力成本缺口，解讀 AI 資金生態系可持續性。
後續關注三大指標：1）終端應用供應商：引擎是否空轉（應用普及速度）；2）雲端服務供應商：齒輪是否順利運作（每單位投資獲得的營收）；3）算力供應商：燃料是否足夠（每單位投資形成的算力）。
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