【行情快報】非農強勁 vs. 學貸重啟壓力，美國 Q4 經濟往哪走？

我們想讓你知道的是 :
隨著時序進入 Q4，長端美債殖利率大幅走高、 10 月每月學貸還款即將重啟，年底消費旺季美國經濟還能保持穩健擴張嗎？還是經濟會繼續超出預期，強化聯準會緊縮步伐？

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台灣時間 10/6（五）美國勞動部公佈最新 9 月就業報告，非農就業月增 33.6 萬（前 22.7 萬），再度大幅優於預期 17 萬，強勁的經濟也反映在美債長天期殖利率快速走高，同時也帶動10年期減 2年期公債利差倒掛收窄至 -29 bp，為 2022/8 以來最窄水平，市場不再認為美國經濟將出現大幅衰退，取而代之的是經濟不斷地優於預期。

而市場關注的聯準會 9 月會議中，同樣大幅調升今年經濟至 2.1%，利率點陣圖中，除維持年內再升息 1 碼外，更將明後年利率路徑雙雙上調 2 碼，使得市場擔憂強勁的經濟可能轉向對通膨帶來上行風險，究竟美國經濟在 Q4 是否會過熱，使得聯準會需要大幅轉向鷹派呢？本篇報告將透過以下三大重點展望美國 Q4 經濟。

一、非農月增強勁支持消費，供需結構及薪資緩解趨勢未變

美國今年上半年 Q1 以及 Q2 的 GDP 年增率分別維持在 2.2%、 2.1% 高於長期平均的強勁增速，雖然 Q2 消費支出的貢獻度自 1.12 個百分點，下修至終值得 0.55 個百分點，但我們認為這並不代表美國消費增速出現明顯放緩的跡象，從零售銷售、實質個人消費支出成長就可以發現， 7、 8 月數據已出現進一步回升現象，而支撐 Q3 消費的最主要動能則是來自就業市場。

最新 9 月非農就業新增 33.6 萬（前 22.7 萬），大幅優於市場預期的 17 萬，同時上修 7、 8 月前值分別至 23.6 萬（前 15.7 萬）、 22.7 萬（前 18.7 萬），帶動近三個月月增自前值修正前的 14.9 萬，大幅回升至 26.6 萬，顯示美國就業市場在年底消費旺季前，直接重回強勁增長區間，預計仍將在年底給予民眾可支配所得、零售銷售支撐。

不過強勁的就業市場、穩健的零售數據，是否會造成聯準會進一步的收緊貨幣政策？這才是目前市場所關注的。我們可以從 Powell 在 9 月 FOMC 會後記者會的發言見到端倪，當記者詢問 GDP 持續走高，即使通膨沒有復甦，這會不會成為聯準會再度緊縮的理由時，Powell 表示「 GDP 並不是聯準會的使命，只有 GDP 對就業市場供需平衡、通膨回到 2% 造成威脅時，聯準會政策才會考慮它」。因此相比強勁的就業報告，我們更應關注兩大趨勢，就業供需結構、薪資放緩路徑，而目前就業供需緩解、薪資放緩趨勢均未出現改變，從以下兩點便能得到數據佐證。

職位空缺攀升屬季節性影響，勞動力正在持續回歸就業市場：

雖然 8 月 JOLTS 非農職位空缺 961 萬（前 892 萬）超出市場預期，然而觀察細項回升主要來自專業商業服務，部分可能反應前幾月景氣敏感型的臨時服務業需求回升，屬於較短期的波動，同時可以發現非季調絕對值自 862.1 萬下降至 850.8 萬，8 月的大幅回升部分也可能受到季節性調整影響，因此本次企業職位空缺的大幅回升，建議仍需觀察是否有延續性。而 9 月就業報告家庭調查中，另一亮點來自勞動參與人口再創歷史高至 1.679 億，勞參率則持穩在 62.8%（前 62.8%），顯示除了需求強勁外，勞動供給同樣持續回歸、長線就業供需緊張結構緩解的趨勢並未改變。
影響核心通膨的關鍵 -- 薪資增速依舊持續下行：

非農就業月增強勁的同時，我們還是可以發現 9 月每小時薪資年增率 4.2%（前 4.26%）再創近期新低，佔比較高的整體服務業薪資年增率 3.89% 更正式跌破 4%，而每小時薪資月增率 0.21%（前 0.24%）亦再創 2022/2 以來最低，預計在年內 8 ~ 9 月服務業薪資月增基期低點已過的背景下，年內薪資增速放緩趨勢未變，仍有進一步下行空間，顯示就業需求帶起的薪資螺旋通膨機會不高。

二、學貸重啟有助經濟溫和不過熱，同時長線違約風險並不高

美國就業市場強勁的背景下，市場有人擔心消費過熱、通膨上行風險，同時也有另一派的聲音，表示自肺炎疫情後暫停繳納的學生貸款，即將於 10 月開始重啟繳納，可能會造成美國消費經濟明顯的停滯，並且推升當前高利率環境下的違約率。而我們認同每月學貸的還款，將壓抑消費增速，然而從兩大關鍵：學貸分佈、拜登 SAVE 計畫，可以發現...

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