諾貝爾經濟學獎得主席勒教授在 2020 年 10 月與其他兩位研究員聯合發表了一項新的指標--超額調整後本益比報酬（Excess CAPE Yield, ECY），這個指標屬於Ｍ平方提出的四大類指標中超額報酬指標的一種，可以用來衡量股債之間轉換的時點，現在就讓 MM 研究員帶你認識調整後超額本益比報酬！

ECY 指標的前身：標普 500 席勒通膨調整後本益比(CAPE)

在先解釋 ECY 前，我們必須先認識什麼是通膨調整後本益比（Cyclically Adjusted PE ratio, CAPE）。

Robert Shiller（2013 年諾貝爾經濟學獎得主、耶魯大學教授）提出的通膨調整後本益比 (CAPE)，將一般的本益比（PE ratio）透過過去 10 年的通貨膨脹與季節因子調整，席勒教授認為調整後的本益比可以反應較為實質的股價評價。

什麼是超額調整後本益比報酬 (ECY) ？

席勒教授將 CAPE 指標做延伸，在 2020/10 提出一項新指標：超額調整後本益比報酬（Excess CAPE Yield, ECY）

ECY 指標計算公式為：(1 / CAPE) — 美國 10 年公債實質殖利率

ECY 所代表的意思是：股票獲利率（1 / CAPE）相對於公債（美國 10 年公債實質殖利率）的實質超額報酬 [註]，ECY 越高代表以本益比衡量的股票相對於公債有更佳的預期報酬。

當股價漲至高點時，投資股市未來十年相較於債券會有較低的報酬，因此此時 ECY 指數越低，如 2008 年與 2018 年，股票大跌前，ECY 都降至較低的水位。另外，根據席勒教授在個人網站上提供的數據，比對 ECY 指標與股市未來十年的實質超額報酬，可以發現兩者走勢亦步亦趨，也就是說 ECY 數值也可以代表「未來十年股市實質超額報酬（年化）」。

註：「實質」代表經過通膨調整，「超額」代表是減去債券殖利率。

超額調整後本益比報酬（ECY）比 CAPE 更好嗎？

在本次疫情下，許多指標呈現不同的趨勢，尤其是諾貝爾經濟學獎得主席勒教授所提出的通膨調整後本益比（CAPE），疫情後已達到近 20 年新高，但市場上仍對於股價是否過度高估給予保留的答案。

但若以同樣由席勒教授所發表的「超額調整後本益比報酬（ ECY）」來判斷股價是否偏離基本面，會得到截然不同的結果。以 ECY 相對數值來看，ECY 指數雖較今年高點下滑，但仍高於歷史水準；以絕對數值來看，ECY 代表未來十年股市實質超額報酬（年化）仍可達到 3.81%（2020/12）。因此席勒教授認為，以 2020/12 ECY 指數來看，目前股價尚未出現明顯高估，這也呼應聯準會主席 Powell 在 2020 年 12 月會議會後記者提出的觀點， Powell 認為目前股市高 P/E，並不代表股市被過度高估，因為 10 年期美債的無風險利率處在低檔，因此以超額報酬指標（股債殖利率差、ECY ）來看，股價並未偏離基本面。

綜觀來看，以股債相對報酬衡量的超額調整後本益比報酬（ ECY）相較於通膨調整後本益比（CAPE）在本次疫情下更顯得合理，但 M 平方提醒用戶，雖然 ECY 指數提供了更好的「股價是否偏離基本面」的判斷依據，但不應該以單一指標就作出投資判斷，多方考量並做好資產配置才能增加自己的投資勝率！

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