相信以總經觀察某項商品未來走勢時，需連它的背景一同了解，所以這篇文章檢視了人民幣在8/11貶值的原因、政策背景、帶來影響，最後才是展望。

人民幣大幅貶值的原因
人民幣為什麼突然大幅貶值?主要就是因為8/11中國人行把人民幣的中間價格大幅開低1136點，從6.12附近，來到6.2298。這讓市場非常的措手不及，因為這是1994年有中間價格制度以來，最大的貶值幅度。 人民幣走勢alt 而這次政策須留意：

  1. 中間價格是人行一早9:15公布的匯價，境內人民幣(CNY)一天可以波動的幅度是中間價格的上下百分之二，基本上中間價格是有引導市場的作用，它代表人行對於當天匯價的升貶傾向。
  2. 人行改變了中間價格訂定的遊戲規則。過去中間價格的形成方式是中國的外匯交易中心在每天市場開盤前，向造市商詢價，去掉高低極端值後，再做加權平均所得到的。現在為了增加中間價的市場化程度，從8/11起，造市商中間價格的報價需要參考前一天外匯市場的收盤匯率，因為當下中間價與境內匯價(CNY)有1000點的點差，在中間價格需要靠近市場的前提下，影響中間價格貶值1000多點。

中間價與境內匯價的價差alt

人民幣貶值的政策背景
為什麼人行要這時候去改變中間價格的遊戲規則，引導人民幣走貶?我們先來檢視一下當時中國的總體經濟狀況：

7月份的出口從上個月的2.8%，大幅下跌到-8.3%，進口同步衰退到-8.1%，貿易順差收窄。alt

PPI也大幅下降，而且是連續三年多來的下滑alt

官方以及非官方的製造業數據皆低於預期，尤其中小企業領域呈現收縮態勢，來到50以下alt

這些數據直接反應中國經濟不好，在經濟不好的前提下，我們看到卻是境內匯價(CNY)前期在6.21這邊撐了4個月，雖然境外人民幣(CNH)波動比境內來的明顯，但是也只是6.18到6.23之間。

過去中國總理李克強曾經表示中國要以擴大內需作為經濟的引擎，因此不希望看到人民幣繼續貶值，使得境內匯價(CNY)基本上呈現固定匯率的走勢，但是在過去幾個月當中，中國股市的暴跌，藉由股市多頭製造財富效果的希望破滅，從中國工業投資以及零售數據來看，內需不僅沒有起色，又再因為人民幣相對強勢造成出口壓力。

因此，透過貨幣貶值提升出口，對中國來說，看來還是最快速拉動經濟成長的方式。

中國內需皆無起色alt

再來，今年以來，中國政府非常的積極希望讓人民幣納入SDR貨幣之中，而加入SDR有一個重要條件，就是需要達到可自由使用，目前代表中國官方匯率就是中間價格，但是IMF認為中間價格不是根據市場實際的匯率計算出來的，所以最簡單的順應IMF的方式，就是讓人民幣的中間價格貼近市場價格。

最後，在美國可能升息預期之下，先前其他的貨幣都已經有明顯貶勢，過去因為人民幣保持穩定，導致人民幣實質有效匯率高估。因此，有必要在美國升息前先發制人。其實這就很像今年年初瑞士央行放棄釘住對歐元的匯價一樣，就是因為瑞士央行覺得當時歐洲央行將會採行QE政策，如果繼續維持釘住歐元的計畫將會使得瑞士央行付出過大的成本，當時瑞郎的匯價就狂升了30%，因此，在美國仍有升息預期下，人行放手讓人民幣出現貶值，也是合理的。

未完待續--

人民幣波動帶來的影響與展望請見： 【外匯五四三】深入檢視本波人民幣波動(下)

未來觀察重點：1. 中國數據是否好轉 2. 美國升息預期

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