看懂總經，就看得懂股、匯、債、原物料

自財經M平方於2015年12月成立以來，便不斷推出各個國家的總經成績單和各項資產、商品的操盤人必看，為的就是希望大眾能以大格局、大趨勢抓住投資的機會。感謝金融機構的開放，身在台灣，已經能透過ETF、基金等投資標的參與全球的股市、債券、貨幣及原物料相關的投資，這些商品的供需基本面，就是總體經濟的涵跨範圍。我們常說：「了解全球總體經濟，就能解讀全球股、匯、債、原物料。」

根據全球最大資產管理公司貝萊德的數據顯示，過去17年來，全球的ETF規模以平均每年27%的速度迅速成長，2017年已經來到4.7兆美元的規模(圖一)。發行ETF的地區以美國為首，可選擇的商品種類更多元且靈活，管理費通常也都比較低。因此，在帶領大家分析全球經濟的同時，M平方也將在本篇文章中，直接利用實際例子帶大家了解投資一檔ETF前，需要關注重點。


什麼是ETF?

ETF的英文全名為Exchange Traded Funds，中文名稱為「指數股票型基金」。其創造的目的就是為了以被動式管理，追求指數報酬率。舉個例來說，或許你看好台灣的經濟，但你不希望單壓資金在某一檔股票上，你就可以考慮『台灣 50』，而基金公司便會拿著你的錢去買台灣前50大公司的股票，並追蹤台灣50指數，來達到分散風險的功效。相較於過往共同基金較不受到經理人主觀判斷的影響。

選擇ETF，必須關注的5大重點

目前市場上光同類型的ETF可能就有上百檔，更別說全部的ETF檔數了，究竟該如何挑選? M平方過往一再強調必須要先做好對股、匯、債、原物料的市場了解。而在選完要投資市場後，選擇同類型中哪一檔ETF便是重點了。

1. 股票類型ETF種類眾多，關注追蹤指數、手續費與流動性風險!

全球ETF發行的產品種類中以股票型占比最高，達79.5%。股票型ETF不僅能投資單一國家市場，許多海外發行商已經針對投資人需求，發行全球、區域市場ETF，甚至是產業類型的ETF(表一)。(表二)為五檔股票型ETF，M平方列出了八項在挑選ETF時，應該要注意或互相比較的地方。

首先可以看到SPY與VOO這兩檔ETF，同樣都是以S&P 500指數當作基準，兩者的投資風格、計價幣別、年化標準差、Efficiency、Tradability和Fit都相差不大，在這樣的情況下，投資人可以選擇VOO這檔ETF，因為在其他條件差不多的時候，其總管理費用較低。

IWM這一檔ETF雖然也是追蹤美股，但必須要留意的是，它的追蹤指數是羅素2000，為投資美國小型股的ETF。而其年化標準差(波動度)也比SPY、VOO的還要大，代表投資的風險比較高。這個例子告訴我們，在交易ETF之前，必須要知道它所追蹤的指數是什麼!

BBH和TAO則都是追蹤產業的股票類ETF。觀察可以發現，這兩檔ETF除了波動度都比較大之外，Fit分數也都不高，顯示出他們的追蹤方式不夠全面。除此之外，TAO這檔ETF的Efficiency和Tradability分數也都不高，代表它本身的風險、費用和流動性都不好，投資人在交易ETF前，必須要留意這些細節。(Efficiency、Tradability和Fit的定義詳見備註)

該投資哪個市場? M平方有答案!>>美股 、台股、陸股 、日經 、俄羅斯RTS、歐股、印度股市、巴西股市、澳洲股市



2. 固定收益類型ETF關注配息頻率、殖利率與Efficiency!

固定收益類主要以債券ETF為主，由於債券ETF的追蹤指數成分檔數非常多，因此債券ETF都是使用最佳化複製法(見備註)進行追蹤。而這類產品又可以分為公債、公司債、高收益債等。一般投資債券型ETF的目的有兩種，第一種是當作避險工具，當市場波動度變大時，資金往往會趨往債券避險，使得這類產品價格上升，而債券ETF相較於傳統債券型基金，具有更為方便的交易形式及更為低廉的交易費用。另外一種投資目的為領取穩定債息，不過在這邊需要特別留意的地方在於，當投資的ETF是在美國掛牌，將會被美國政府預扣30%利息所得稅(美股股息、債券基金也是一樣)，之後則可以申請退稅，只是在處理上會比較繁瑣麻煩。而台灣掛牌的債券ETF則可以避免美國預扣稅的問題，只是在標的選擇上較少(目前台灣只有發行美國公債相關ETF)，且管理費較高，投資人可以自行衡量考慮。(表三)

除了我們剛才在股票類提到應該要注意的幾個項目之外，如果想要穩定領取債息的投資人，則可以留意該檔ETF的配息頻率及殖利率比較。在殖利率比較上面，愈高並不一定代表愈好，必須要了解該檔ETF的投資風格、管理費用等其他項目。舉例來說，HYG的殖利率是四檔中最高的，主因其為追蹤高收益債指數，此外它的管理費用也表較高，Efficiency較差，適合投資在景氣擴張時期。而在景氣趨緩或衰退的時期，投資高收益債則可能賺得利息，賠了價差!(表四)

該投資債券嗎? M平方有答案>>美債



3. 商品ETF多以追蹤期貨為主，轉倉成本成為主要風險!

目前絕大多數的商品類ETF則是以追蹤期貨為主(因為購買實體現貨需要運輸、倉儲等成本)，也就是發行商藉由購買商品期貨，以達到貼近商品現貨報酬。然而由於期貨每個月都會有到期問題，因此交易商品期貨會出現轉倉成本/利益，當該商品是出現正價差(遠月價格>近月價格)，發行商進行轉倉時，便會有轉倉成本;反之，當商品是出現逆價差(遠月價格<近月價格)，發行商進行轉倉時，便會有轉倉利益。在投資這類產品之前，必須要留意長期商品期貨ETF未必能完全貼近商品現貨表現。

以下為兩檔ETF，GLD為直接購買黃金現貨，USO則為利用追蹤WTI期貨價格，以貼近原油現貨(表五)。近三年，兩者ETF在追蹤現貨的表現上相差甚遠，GLD因為是直接購買現貨，報酬率非常貼近。而你會發現近三年原油價格是上漲的，但USO卻是負報酬，兩者相差56%。原因其實很簡單，因為長期期貨的轉倉等成本太大，影響了整檔ETF的表現。(圖二、圖三)

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4. 外匯ETF追蹤標的大有不同!

最常見的匯率類ETF為美元指數、日圓、歐元等等，其優點在於交易非常方便，在市場波動度較大的時候，可以迅速運用這類產品達到避險需求。又或者，當投資人看好某種貨幣後市漲跌幅，也可以利用這類ETF參與行情，甚至是用槓桿型ETF放大獲利(短線為主)。

以下兩檔ETF，UUP和USDU雖然都為做多美元指數，但是UUP是利用做多美元指數期貨，而USDU則是直接在市場上做多美元指數兌一籃子貨幣。兩者的差別在於，UUP只會和美元指數組成成份有關，而USDU還會和其他各項貨幣有關(如澳幣,新興市場貨幣等)，因此在報酬率上面會有一點差別。而YCL為單日兩倍做多日圓的ETF，其是直接利用衍生性金融商品，以達到即期匯率兩倍的效果，沒有追蹤的指數。(表六)

另外，有些股票類的ETF名稱會有XX匯率避險，例如:iShares MSCI澳洲匯率避險ETF(HAUD)，該檔ETF為了避免該國匯率的波動影響到整體ETF表現，而去追蹤一個利用衍生性金融商品做避險的指數，並不是真的投資於該國匯率，此點必須留意。(表七)

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5. 槓桿/反向ETF適合短期操作

除了以上介紹的基本類型ETF之外，現在ETF發行商也積極推出槓桿/反向型ETF，讓投資人能在短期內放大獲利和避險，如ProShares 二倍做多彭博原油 ETF (UCO)、元大滬深300正2 (00637L)..等，但這樣的ETF適合短期操作，中長期會面臨一大風險，主因其為採取"當日倍數"做為基底，而非與初始值的倍數。我們直接舉一個例子，假設某檔ETF追蹤標的初始值為100元，經過6天的上下震盪後，價格並未出現改變，ETF也的確達到當日兩倍報酬的效果，然最後結果該檔ETF的淨值卻是呈現負報酬(表八)。由此可知，所謂槓桿型ETF是指，ETF追求每日的當日報酬達到該追蹤指數的倍數，然而持有ETF超過一日的累計報酬，將不會完全等於該追蹤指數的倍數。此外，由於要達到槓桿/反向效果，發行商都是使用衍生性金融商品進行操作，因此會有時間價值流逝與轉倉的成本，建議投資人在操作這類商品時，以短線操作為主。

*註: 此例子並未考慮交易成本

我們也以CHAD這檔滬深300反一ETF為例，近一年滬深300指數上漲了10.15%，然而CHAD卻下跌超過20%，遠遠超過對應的下跌10%左右，其中便是由時間價值的流失所造成。(圖四)


最後，在交易ETF之前，也必須要知道幾個重要觀念:

  1. 折溢價：能夠在折價買進，溢價賣出是最理想的狀況。如果沒有出現折價，但又非常看好該市場後市發展，其實也不一定要強求，切記絕對不要買賣在ETF折溢價過高的時候。大家可以到Yahoo Finace輸入ETF代碼，即可看到該檔ETF最新的淨值。以下以SPY為例，目前SPY的淨值(NAV)為264.41，小於市價的271.34，因此該檔ETF是處於溢價狀態。(參考：Yahoo Finance)


  2. 計價幣別：當投資標的是在海外市場，該國匯率的強弱，將直接影響到投資報酬率，匯率強勢有利於投資報酬率的提升。舉例來說，VGK為投資歐股的ETF，其追蹤的指數為FTSE Developed Europe All Cap Index。2017/1~2018/4該追蹤指數的報酬率為22.5%，然而VGK卻上漲25.4%，中間的差異除了追蹤誤差之外，便是匯率因素，由於歐元對美元於這段期間升值15%，導致VGK投報率增加。

  3. 策略指數: 並非所有的ETF都是被動式投資，有一類型的ETF叫做"策略指數ETF"，其含有主動操作的成分。顧名思義，這類ETF是以某種策略進行操作，而為了達到這樣的目的，發行公司便會創造該策略指數並且追蹤，以達到策略效果。這類ETF名稱通常會包含Alpha或者intelligent index，例如:AlphaClone另類AlphaETF(ALFA)，目的是為了能創造超額報酬，達到類似主動型基金的效果，因此投資人若想交易這類型的商品，必須要去了解其策略內容。

結論:

投資人在投資每項金融商品之前，絕對要完全了解該商品的特性後再進行買賣。M平方直接實際舉例的告訴大家，如何在眾多ETF產品中挑選出理想標的。首先，必須要先選擇市場，知道自己究竟看好哪個區域(請參考：操盤人必看)。再者，比較追蹤指數，同樣的市場不同的追蹤指數代表著不同特性的投資標的。最後，當挑出相同的追蹤指數之後，再去比較ETF彼此間費用、流動性和追蹤誤差等差距。除此之外，我們也說明了每一種類型ETF的重點，例如:債券、匯率類ETF在交易上的方便之處、商品類或者槓桿反向型ETF不宜長線操作等等。

最後，海外ETF的交易特性，包括交易時間、計價幣別，以及折溢價等等細節，也是不能忽略的重點。當我們都全盤熟悉這些投資技巧之後，ETF將成為我們在投資理財上不可或缺的好工具。

P.S.期待有一天M平方能將上述資訊全部列入網站!敬請期待~~

備註

名詞解釋:

  • 年化標準差:指的是波動度，愈大代表該檔ETF的波動度愈大。

最後我們也提供了要如何查詢一檔ETF的Efficiency、Tradability和Fit分數。投資人可以直接利用以下網址連結到ETF.com官網，並在以下圖片的框框處打上該檔ETF的代碼。接著在該網頁下方，便會出現所搜尋的ETF標的，點進去後即可看見這檔ETF的許多訊息，包括Efficiency、Tradability和Fit分數。(參考：ETF.com)




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本文作者：MacroMicro ( Paul )

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