【總經Spotlight】美國零售創高、美元築底回升，股優於債趨勢未變

我們想讓你知道的是 :
我們在 10/19 出具報告，提及三大不確定性部分 price in，Q4 美股逢低佈局價值也逐漸浮現。緊接著美國於 11 月初開出 10 月的重要數據，包括 10 月 CPI 年增 6.2%、11 月密大信心指數 66.8 創 10 年新低等，市場擔憂通膨或將衝擊消費，不過從最新週二零售絕對值創下新高、就業市場仍有動能、民眾財富以及資金面來看，我們維持 Q4 下半場經濟與股市仍具支撐的觀點不變。

本文重點：

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一、零售銷售開出創高數字，通膨衝擊有限

11 月中以來，美國在財報季過後陸續開始公布 Q4 第一個月的經濟數據，而 M 平方也在短評中針對 10 月最新 CPI、零售銷售進行解讀，這邊整理重點如下：

首先，通膨部分，美國 10 月 CPI 年增 6.2%（前：5.4%），高於市場預期的 5.9%，而主要推動 CPI 項目為房屋年增 4.5%、能源年增 29.96%均進一步創高，同時二手車在絕對值創高情況下，年增持穩在 26.45%，使得原先預期支撐在高位的通膨，進一步超出預期。

不過從細項可以看到，汽油、燃油年增分別高達 49.6%、59.1%為上升最強勁項目，但觀察 11 月兩終端原油產品報價均明顯下滑至 10 月初水準，因此油價壓抑消費的程度在 10 ~ 11 月應大致接近，10 月零售只要未出現能源價格大幅壓抑商品消費的現象，則短期通膨壓抑實質薪資及消費的壓力仍將有限。

而接續 11 / 16 公布的 10 月零售銷售數據，年增率 16.31%（前 13.95%）、月增 1.7%，優於市場預期，同時絕對值進一步創高，超過今年拜登財政高峰的 3 月份。觀察細項，汽油項目隨油價上漲，年增高達 46.84%（前：40.75%）且絕對值再創新高，不過並未出現大幅壓抑其餘商品消費跡象。從其他耐久財商品項目，如汽車、家具、建築園藝項目絕對值，連續兩個月持穩回升，還有服務項目，電子商務、食品飲料、餐飲店消費絕對值，皆再創新高來看，美國 Q4 旺季消費仍有動能，絕對值有望再上一階。

MM 研究員：整體來看，如同我們在 10 月中旬快報所述，今年 Q4 通膨將最為嚴峻，所幸目前尚未見到通膨大幅壓抑消費的現象，零售商品銷售在旺季仍具韌性，並且服務相關行業包括電子商務、食品飲料、餐飲店消費等項目均再創新高，顯示美國旺季消費仍將給予未來經濟支撐。

二、就業仍有動能，房市財富效應給予支撐

從前面通膨、零售數據來看，美國 Q4 旺季消費狀況不需要擔心，而近期最新 11 月密大信心 66.8，意外創下十年新低後，市場普遍開始擔憂，拜登政府目前尚未制定有效對抗通膨的政策，並且接收調查民眾有 1/4 反映生活水平逐漸受通膨影響，未來將有進一步壓抑消費動能的可能性。

關於市場的擔憂，我們認為長線來看美國消費仍有兩大關鍵，能夠對抗通膨上升的拉扯，整理如下：

1. 就業市場 Q4 將進一步好轉，長線結構也並無疑慮

M 平方在 11 月月報就有提及，初領失業救濟金再創新低，預計 10 ~ 11 月就業將明顯好轉，而 11 / 8（五）美國公布 10 月就業報告，非農新增就業 +53.1 萬人（前 +31.2 萬人），優於市場預期。除了主要服務業活動復甦持續外，製造業也於旺季前有所回升，使得就業人口距離疫情前人數，進一步收窄至 420 萬人（前 497 萬人），配合薪資絕對值再創高、企業開缺數持穩高檔、連續申請失業救濟金再創低，再再顯示美國就業市場需求依舊強勁，民眾重返就業崗位的好轉趨勢未變，仍將支撐民眾消費動能。

而結構的部分，從長期失業人口來看，今年 7 月之後加速下降，這在過去衰退時，往往需要經過 3 ~ 5 年才有機會恢復到現在的水準，其中一部分雖然與現在企業缺工、開缺數高檔、薪資上升強勁有關，但整體仍使得民眾更有意願重返就業崗位，勞動力長期結構仍有持續好轉的跡象。