【總經Spotlight】OPEC+達成撤銷減產共識，2022年原油超額供給風險浮現？

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我們想讓你知道的是 :
7 月以來，WTI 油價在受到 Delta 變種病毒隱憂再起、加上 OPEC+達成協議後，自六年高點重挫逾 15%。OPEC+ 最新增產協議是否隱含著 2022 年超額供給的風險？本文將解讀 OPEC+ 決議對於原油市場長線供需平衡的影響，並且分析油價高檔拉回後，Q3、Q4 原油基本面。

本文重點：

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一、OPEC+ 打破僵局，明年 9 月前撤銷 580 萬桶減產量、調升五大國基準產量

OPEC+ 部長級會議於 7/18（日）重新召開，正式宣布達成增產協議。聲明稿五大重點如下：

延長合作協議（Declaration of Cooperation, DoC）至 2022 年 12 月（原 2022 年 4 月）。
2021 年 8 月起，每月上調 40 萬桶 / 日的產量，直到逐步取消目前大約 580 萬 / 日的減產規模。OPEC+ 將在今年 12 月檢視市場發展與會員國減產表現。
持續每月召開會議以評估市場、決定次月產量水平，努力在 2022 年 9 月前結束減產。
自 2022 年 5 月起，調升五大產油國的基準產量：沙特及俄羅斯的每日基準產量分別上升 50 萬桶（1,100-> 1,150 萬桶）; 阿聯酋上升 33.2 萬桶（316.8 -> 350 萬桶）; 伊拉克上升 15 萬桶（465.3 -> 480.3 萬桶）; 科威特上升 15 萬桶（280.9 -> 295.9 萬桶）。總計上調 163.2 萬桶。
下次會議日期訂於今年 9 月 1 日。

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就政策面而言，本次會議捎來兩大正面訊號。首先，相較於過去逐月、逐季調整的謹慎態度，本輪談判一次性指引 OPEC+ 直到 2022 年底的長期增產路線圖，可謂是 2020 年 4 月以來、政策能見度最高的會議結果。此外，OPEC+ 成功化解過去兩週阿聯酋不願妥協的僵局，避免去年 3 月 OPEC+ 全面破局的戲碼重演，只要 OPEC+ 保持合作的狀況下，都有助於弭平政策不確定性風險。不過為何先前 OPEC+ 內部出現如此重大的分歧？以下我們做更進一步的分析。

阿聯酋不滿閒置產能高達三成、要求調升基準，成為 OPEC+ 延宕的導火線

本輪 OPEC+ 部長級會議理應在七月初就達成共識，當時多數會員國一致同意兩大措施，包括：(1) 8 -12 月每月逐步增產 40 萬桶 / 日，年底前共增產 200 萬桶 / 日 ; (2) 展延減產協議至 2022 年底。

但是後者提案遭到阿聯酋（United Arab Emirates, UAE）杯葛，表示除非提升該國用於計算減產的基準產量（316.8 萬桶 / 日，基於 2018 年 10 月產量）至 384.1 萬桶 / 日、否則不予同意，因而使得談判陷入將近兩週的僵局。

WTI 在 7/6 最高觸及每桶 $76.98（2014 年 11 月以來最高）價位後便開始出現拉回，反映市場擔憂阿聯酋單方面增產或是 OPEC+ 撕破臉的風險。

為何阿聯酋態度如此強硬？阿聯酋理論產能高達 420 萬桶 / 日，在 OPEC 海灣國家中僅次於沙特（1,150 萬桶 / 日）與伊拉克（480 萬桶 / 日），並將長期增產目標設定在 500 萬桶 / 日，但是由於阿聯酋在先前減產協議的基準產量已經定錨在 316.8 萬桶 / 日，意味著就算 2022 年 OPEC+ 完全撤銷減產，仍有將近三分之一的產能處於閒置狀態，「犧牲」超出其他產油國、引發該國不滿。

阿聯酋的石油經濟野心可見一斑。阿聯酋國有油氣巨頭 - 阿布達比國家石油公司（Adnoc）近年積極引入外國資金、調升產能，除了長期合作夥伴的英國石油公司（BP Plc）與法國道達爾能源公司（Total Energies SE），也向外國機構投資者進行融資或出售股權，藉此升級煉油廠、輸油管道等能源基礎設施。

除此之外，Adnoc 也在今年與洲際交易所集團（ICE）合作，設立 Murban 原油期貨合約，若要能夠和 Brent、WTI 抗衡並成為區域油價基準，阿聯酋需要穩定、市佔更高的產量，才能支撐流動性與交易定價。

所幸最終沙特與阿聯酋達成妥協，避免去年 3 月 OPEC+ 全面破局的戲碼重演，尤其在經歷 2020 年油價崩跌的財政壓力後，今年海灣產油國的財政平衡油價大多落在 $60 ~ $70 / 桶區間，沒有必要挑起、也沒有能力負擔再一次的油價焦土戰。

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二、2022 年 OPEC+ 增產超越需求成長，美國產量也出現復甦，長線超額供給風險浮現

回頭解讀本次 OPEC+ 決議對於原油市場基本面的影響，8 月起逐月增產 40 萬桶 / 日的幅度雖然符合先前市場預期，但是明年還有約 380 萬桶（目前每日減產量 580 萬桶，扣除 40 萬桶乘上 5 個月）減產規模要撤銷，以及至少 163 萬桶以上的基準產量上調（奈及利亞、阿爾及利亞也正在討論跟進）。如果完全按照上述的增產步伐，加上 OPEC 產油國並未積極投資擴大產能的前提下，我們認為這將帶動 OPEC 剩餘產能在 2022 年 Q1 就回歸均值（2008～2021.06 平均值：534 萬桶 / 日），並在 Q3 降至接近歷史低點（2008 年 7 月），增產速度超乎我們與市場預期。

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從供需平衡的角度來看，根據三大能源機構（IEA、EIA、OPEC）最新月度展望報告，2022 年全球每日原油需求的年成長量大約落在 300 ~ 372 萬桶 / 日的區間，平均值為 333 萬桶 / 日，意味著單是 OPEC+ 的產量上升就可能超越全球需求增長幅度，2022 年超額供給的風險已然浮現，長線原油供需基本面轉弱，明年油價恐難延續今年以來的強勁復甦走勢。

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如果考量到伊朗產量回歸、美國原油供給復甦的可能性，讓我們不禁思考 OPEC+ 是否真的想貫徹執行 2021/2022 年的長期增產計畫？畢竟 OPEC+ 不可能不知道這樣的增產計畫勢必壓抑長線油價走勢，除非這樣的做法是為了打消美國增產的念頭，避免油市從「階段三」（需求反彈、OPEC+ 增產搶市占）轉入「階段四」（美國產量上升、油價高檔拉回），儘管從上次經驗來看（2014 ~ 2016 年），OPEC+ 並未成功制衡頁岩油長線擴張。以下我們觀察另外兩大國際原油的供給變數 — 伊朗與美國。

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