【展望 2023 系列十】逆勢成長的兩大黑馬經濟體

我們想讓你知道的是 :
2022 年全球股市在地緣政治升溫、央行強力升息打通膨的環境下市值大幅蒸發，但有某些國家股市卻格外堅挺，甚至創高，包括印度、印尼、馬來西亞、泰國等。到了 2023 年，我們該如何繼續檢視這些國家的經濟基本面，以及是否仍具有長線投資的機會？

本文重點：

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一、去中化趨勢逐漸形成，東南亞及印度兩大優勢

M平方於展望系列去全球化文章中，便提到全球供應鏈移轉的趨勢中，各區域以及產業的迫切程度，我們從過去一年的 台灣電子外銷訂單 便可明顯發現到過去這些訂單原本是朝向中國，但逐漸有轉向至其他國家的狀況，尤其以東南亞的增量最為明顯，這也反映近期美國挑起中國之間的科技戰下，廠商持續增加中國以外的產能布局以緩解地緣政治影響，而東南亞則在地域接近以及新南向政策的推動下，作為台商的主要首選地。

同樣的趨勢也反映在其他外商的設廠動向，除了台灣，許多國際半導體廠也紛紛增加在東南亞的設點，如美國 Amkor 、博通、 Intel 、韓廠的 Samsumg 及日廠 Toshiba 都在近年紛紛選擇加碼在東南亞的投資，原因主要考量到該國的人力資源和勞動成本、投資激勵政策以及經商環境（包括基礎建設、產學合作、半導體技術基礎等）。

外商投資考量資料來源：UNCTAD 、網路資料整理

我們便藉由以上兩點主要外資選擇於東南亞及印度設廠的原因做進一步分析：

1. 龐大人口紅利

先關注到影響製造業最重要的勞動力因素，從成本來觀察，印度和東協各國普遍能提供比中國更低廉的勞動成本，且人口結構大多為健康的擴張型人口結構，具有充足的勞動人口供應以及人口成長率。反觀中國，聯合國預期其人口將正式於 2022 年開始減少，在 2026 年老年人口比例也將超過幼年人口，更將在 2050 年人口減少超過 1 億人。此外，外資在挑選生產基地的同時，若又能提供龐大的內需市場更會是首選，這也是為什麼近年多數資金傾向投資人口更多的兩印和越南。

資料來源：The World Factbook

人口紅利

資料來源：UNCTAD 、 ASEAN Secretariat 、 India DPIIT

2. 投資政策支持及外資日漸開放

獎勵政策和外商投資法規鬆綁也是吸引外資的動能之一，我們同樣能發現近年對東協各國的 FDI 動向開始由傳統的金融保險、零售批發轉向「製造業」，很大一部分來自近年各國持續強化製造業相關的投資獎勵的支撐以及基建上的投入。

資料來源：UNCTAD

以下 M平方統整各國主要政策：

投資政策

除此之外，近年東南亞及印度各國持續增加產業政策以及鬆綁外資投資後，如果從 OECD 的 FDI 限制指數來看，多國的限制已經普遍低於中國，這也是作為供應鏈移出中國的誘因之一。整體而言，我們能看到東南亞及印度各國都為吸引外資持續在放寬外商投資的管制及門檻、降低稅負政策並提供更多的獎勵政策，雖然部分國家開放的時間較晚導致鬆綁的程度有所差異，也有國家仍留有較多的外匯管制（包括印度、越南、泰國等），但我們認為更多會影響到廠商投資決策的因素，是在各國的勞動力、各國產業發展環境、基礎建設的完善程度與技術基礎等。

二、各國的產業發展環境：以電動車及半導體為例

而在上述兩大優勢（人口紅利及政策支持）的誘因之下，東南亞及印度未來是否吸引更多業務進駐，尤其是當下具有快速成長的關鍵產業，也將影響未來東南亞及印度發展的空間與速度，我們透過兩個重點產業：電動車與半導體，來觀察這些國家的補助與發展環境，特別具有發展潛力的國家與整體發展重點。

1. 電動車產業：雙印及泰國分別具有龐大內銷市場、原物料優勢、以及完整供應鏈

東南亞及印度各國，雖於電動車推廣力度不及中、日、含等成熟電動車市場，然而在供應連移轉的趨勢下，依舊具有相對吸引資金進駐的看點，近年於東南亞及印度投資佈局的相關企業，主要可以分為以下三大分類：1）鋰電池專業製造商：寧德時代、 LG 能源、三星 SDI 、 Panasonic 、國軒高科；2）汽車製造商：BMW 、 Mercedes-Benz 、 Nissan 、 Toyota 、 Hyundai 、 Tesla（僅設辦公室和服務中心）；3）汽車產業新勢力與材料企業：Gogoro（電動機車）、 Evlomo（電動車&電池生產、充電站建置）、富士康、盛新鋰能、青山控股、格林美。

細看東南亞各國於電動車產業鏈上的優勢，可以重點觀察印度、印尼以及泰國，三者對於電動車的政策推廣力度是比較高的，且設定的目標也更加靠前：

印度作為全球第二大人口國，也被預估是未來將成為全球最大的「電動二輪車」市場，對於電動車供應鏈是非常大的吸引力。
印尼作為東南亞第一大人口國也同樣擁有這個優勢，並且印尼還掌握著全球最大的鎳礦蘊藏量，使其被視為發展新能源產業的重點基地之一。
泰國雖然沒有其他東南亞國家的人口優勢，但卻擁有完整的汽車產業鏈，也是東南亞國家中最大的汽車生產國，其工業和汽車的生產基礎更加完善，也是電動車供應鏈選擇投資的動機之一。

政策支持力度資料來源：麥肯錫

2. 半導體產業：東南亞及印度政策大力補貼，重點仍以中下游製造為主

而在中美關係升溫下，半導體及電子業的供應鏈轉移已勢在必行，我們也能看到各國近年都有持續加強在國內投資半導體的各項獎勵以及補貼政策：

半導體產業政策

吸引半導體廠商進駐的理由除了有政策支撐外，作為臨近東北亞半導體重鎮的區域，東南亞實際上也已經具備部分半導體製造產業鏈的基礎：

印度由於長久以來承接海外 IT 公司的外勤生意，培養出許多高科技及軟體人才，且擁有龐大的電子消費市場，更容易吸引國際廠商以及高階產能的進駐，具備發展較上游的 IC 設計優勢。但目前莫迪政府反而主要想加強補貼的是偏中下游的半導體製造、封裝、電子和汽車組裝等產業，目的也是希望在未來幾年承接過去由中國電子製造為主的目標。
新加坡在半導體的發展很早期，受惠於 1960 年代美國把半導體製造移往亞洲的趨勢，後續也吸引了許多跨國企業設晶圓廠、封測廠跟研發中心，在全球晶圓製造占比 5%，半導體設備出口占比達 19%，這也是為什麼聯電在今年宣布要擴大在新加坡的晶圓廠投資。

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