時序進入 2023 年，如同 M 平方於展望系列文中所提，隨著美歐通膨高點浮現、全球貨幣政策緊縮進入尾聲，通膨與利率幾乎已對焦，展望未來 1 年，有哪些指標可以確認通膨與利率的不確定性正在消散？同時，全球景氣衰退風險仍在，製造業持續去化庫存，中國卻在去年底迎來大解封，全球景氣動向如何觀察，我們提出 2023 年最重要的 10 張圖並自動更新，幫助各位為自己的投資負責！
本文重點：
- 美國 JOLTs 職位空缺率、密大通膨預期率：2023 年，商品通膨已不再是重點，房租通膨預估也將隨著房市快速降溫，通膨對焦的最後一步以及不確定性，關注薪資通膨螺旋是否能如預期緩解。
- 全球央行升降息淨比例、三大央行 M2 貨幣供給量年增率：全球升息循環來到尾聲，2023 年可預期降息比例提升，留意美、歐、日三大央行貨幣政策動向，能否使 M2 順利止穩向上。
- 美中台製造業新訂單減成品庫存、台灣出口、MM 製造業週期指數：製造業去庫存已進行一半，持續關注三者新訂單減成品庫存動向，何時能順利走出中國、台灣、美國的接續落底回升順序。
- 美國實質個人消費支出、NBER 衰退觀察指標、OECD 每週 GDP 追蹤擴散比例：美國作為全球最大終端市場，其服務為美國消費的支撐，密切追蹤三項指標是否顯示全球結構性衰退跡象。
關注 2023 年最重要的 10 張圖表，都在全球總經成績單-「未來半年，M 平方關注的轉折指標」中，歡迎各位收藏追蹤！
一、通膨對焦即將結束，兩張圖表關注薪資螺旋、通膨預期
2022 年通膨延燒，上半年供應鏈瓶頸帶動 二手車 及 新車價格 大漲，同時俄烏衝突點燃原物料行情，引爆全球通膨及能源危機，不過下半年起，受到全球央行大力打擊通膨，全球商品消費放緩，運價全線大跌，參考 世界貨櫃運價指數（WCI），先前漲幅最猛的上海至鹿特丹、日內亞、以及紐約三大航線運價幾乎跌回疫情前水準，油價 也在短暫站上 120 美元後，年底收盤於 80 美元，僅僅高出 2022 開盤時 5 美元。
在 2023 展望系列文的 第一 及 第二篇，我們解析了美國通膨以及原物料前景，也定調供應鏈通膨、原物料通膨難以複製 2021 ~ 2022 的盛況，甚至在今年成為負貢獻項目，美國 最新 12 月 CPI 當中，二手車價格年增率已率先翻負至 -8.83%。2023 年，商品通膨已不再是重點，房租通膨預估也將隨著房市快速降溫，滯後的調查型房租也有望隨著 Q1 起新約的簽訂，而開始反映房價的真實走勢，因此通膨對焦的最後一步以及不確定性，只剩下服務性通膨，也就是薪資通膨螺旋能否如預期緩解。
疫情後美國的就業結構性問題，造成 350 萬人的缺口，尤其在一線服務業勞動力供不應求，造成 薪資 上揚、帶動 職位空缺率 創高、貝佛里奇曲線 右移，薪資若持續高漲，便仍舊給予通膨預期支撐，最壞情況下，重演 70 年代的第二輪價格上漲、通膨預期自我實現效應，而這也是政策者極力希望避免的。
因此 M 平方認為 2023 年關注圖表的前兩張，分別為 美國 JOLTs 職位空缺率 以及 密大通膨預期率，前者作為薪資增速的領先指標，於去年 3 月起開始回落，關注何時回到長期趨勢，消弭通膨結構性問題。而後者一年期通膨預期同樣在去年年底開始快速下滑，期待於今年回落至正常水平。同時也要關注長期五年的通膨預期率，如能穩定保持於聯準會關注的 3% 門檻之下，將明顯減輕升息壓力。
▌看更多：【展望 2023 系列一】基期效應發威，美國通膨終點將至！、 【展望 2023 系列二】10 張圖掌握 2023 年原物料市場前景與關注重點！
二、升息浪潮來到尾聲，三大央行決定資金環境
伴隨通膨支撐因素逐漸一個一個消失，各大央行的貨幣政策也在控制通膨以及穩定經濟中重新尋找平衡，展望 系列七 當中，我們盤點了 12 大央行點至 2024 年的貨幣政策路徑，可以發現，多數央行的升息步伐已經來到尾聲，並且即將結束。關注圖表三為 全球央行升降息淨比例（綠、黃柱狀圖向下代表越多經濟體在進行升息），此比例在去年下半年起來到金融海嘯後新低後未再持續下探，在 2023 年當中，除了原本就已經在降息循環的 中國 與 俄羅斯 外，南韓、印度、巴西、甚至 加拿大 都有望在 Q2 ~ Q3 進行降息，預計全球央行升降息淨比例有機會開始看到回升。
當然，全球資金的緊縮或寬鬆，三大央行仍具有決定性影響。根據 M 平方統計 美、歐、日 M2 貨幣供給量年增率 已經連續 8 個月衰退，美國 M2 貨幣供給 增速甚至創下歷史新低的增速，顯示資金依舊緊張。2023 年 美國聯準會 以及 歐洲央行 當前分別仍有 3 碼及 5 碼的升息空間，歐洲央行並將在今年 3 月跟進聯準會開啟縮表，日本央行 則是在去年底震撼的上調殖利率曲線控制區間，針對三大央行動向關注重點，M 平方認為落在：1）美歐終點利率是否再上修；2）達到終點利率暫停升息後，是否對縮表路徑作出調整；3）日本央行行長黑田東彥 4 月卸任後的後續政策方向。不過整體來看，在通膨回落已成定局、升息到尾聲的狀況下，若上述三大重點未出現意外的動向，通膨與利率對焦已即將結束，可逐步觀察 三大央行 M2 貨幣供給量年增率 是否開始止穩向上。
▌看更多： 【展望 2023 系列七】全球升息近尾聲，盤點 12 大央行政策路徑！
三、製造業去庫存持續進行，關注上半年是否能順利打底
當通膨、利率對焦後，經濟前景則是最後一步，然而這也是當前不確定性最大的地方。1 月世界銀行再度下修全球 GDP 增長預估至 1.7%，低於先前 OECD 以及 IMF 預估，隨著 Q4 財報季開跑，預計企業獲利依舊有下修的可能性，而帶動這一波景氣下行的源頭，來自製造業週期的下行。
自去年年中起，製造業 進入主動去庫存階段，至今已約兩個季度（製造業週期四個階段平均每一階段 3~4 個季度，加總每 3~4 年完成一次製造業循環），去庫存已進行一半，觀察 美、中、台製造業新訂單減成品庫存 可以發現，領先的中國率先於去年 Q2 進入打底階段，然因下半年清零以及 房市 而遲遲未能復甦、甚至進行二度探底，而台灣則是在下半年才見到明顯的庫存開始去化、終端美國跟進下修。而伴隨年底 12 月中國迅速解封，台灣產業去庫存由記憶體進行到上游，持續關注三者新訂單減成品庫存動向，何時能順利走出中國、台灣、美國的接續落底回升順序，完成 製造業週期 打底。
在台灣方面，近期外需快速降溫，出口 以及 外銷訂單 增速雙雙落入雙位數衰退，不過出口降溫也促使廠商更加積極減產及去庫存，包含台積電也在 Q4 法說會 連續下修資本支出。觀察 2023 年台灣整體出口基期於 Q1 大幅墊高，其中作為台灣主要經濟動能的 電子出口 基期更將於今年 Q1 墊高至 170 億美元位階，顯示今年上半年成長動能將明顯受到壓抑，然伴隨上述製造業若能在上半年完成打底，則台灣景氣也能在年中左右見到最壞時點。提醒用戶關注下圖出口年增率何時止穩向上。
▌看更多：【展望 2023 系列四】全球製造業明年何時復甦？4 個觀察重點
總合來看，從 MM 製造業週期指數 的榮枯可以發現，每一次重大經濟危機皆發生在製造業週期的下降段，原因在於當製造業景氣已走弱，需求一但放緩就會引發企業更大的去庫存壓力，進入消費端到生產端的惡性收縮，這也正是去年通膨危機爆發後的狀況，於此我們統計全球製造業數據，編制下圖 MM 製造業週期指數，幫助用戶觀察何時止穩。
此外，本次景氣下行，究竟為常規的製造業修正，亦或是有全球結構性景氣衰退風險、甚至導致出現二次去庫存、拖延落底時間仍是 2023 年最大變數，關鍵在於美國就業市場以及其息息相關的終端需求表現，我們將在下段詳述。
四、全球景氣衰退疑慮攀升？密切留意相關指標
美國 就業市場 正在經歷結構性轉變，疫情後勞動力不匹配、移民政策與提前退休導致勞動力供不應求，大幅推升薪資，如同第一段所提及，薪資螺旋通膨問題是當前通膨緩解的最後重點，因此就業必須放緩。不過放緩幅度是否能不至於衝擊到全球出現結構性衰退？M 平方也提出最後三張關注圖表。
美國作為全球最大終端市場，M 平方也多次提到「服務為美國消費的支撐、商品為美國消費的動能」，在多數製造業的下降週期當中，若服務業維持穩健，則全球性的衝擊也較小，如 2012 歐債危機、2015 新興市場危機、2019 年貿易戰。而 美國實質個人消費支出 反應真實消費情況，截至去年 11 月仍有 2.02% 穩健增長，主要來自服務業的支撐，服務（佔比 6 成）及商品（佔比 4 成）年增分別為 3.5% 及 -0.74%，然近期美國服務業伴隨就業市場降溫而開始放緩，12 月 ISM 非製造業指數 由 56.5 斷崖式滑落至 49.6 收縮區間，或許也暗示著服務業的支撐開始鬆動，因此建議密切關注下圖服務（紅線）項目於今年發展，是否能穩定維持在正成長，保護美國經濟不至於進入顯著衰退。
談到經濟衰退，美國經濟研究院 NBER 為定義權威，其主要參考美國實質 GDP、實質收入、就業、工業生產等指標變化，觀察其下滑幅度、下滑時間、以及有多少個指標同時滑落作為判斷標準，不過因為公佈時間落後，往往無法第一時間觀察，因此 M 平方整理以上相關指標的 回撤幅度 隨時觀察最新情況，可以發現在經濟衰退期間，幾乎指標全面回落超過超過 2% 以上，反之，在單純製造業下行的波動時，往往只有 1 ~ 2 個指標表現弱勢。
備註：本圖呈現各項指標的「3 年回撤幅度」，若數據為 0，代表該項數據仍持續創高或與 3 年高點持平；若數據為負值，代表該項數據已較 3 年高點下滑。
最後，全球經濟使否有可能進一步受到衝擊，進入衰退的惡性循環，M 平方亦同整全球 47 個國家 OECD 每週 GDP 追蹤擴散比例，當指標比例滑落，即代表 47 個國家中越少比例的經濟走向為成長，因此當此擴散比例越低，即代表全球經濟陷入衰退的機率越高，目前仍維持在 90% 之上。
備註：本圖數據為統計 OECD 資料庫 47 個國家中，有多少比例的國家當週 GDP 年增率大於零。
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MM 研究員
整體而言，2023 年三大對焦重點將逐漸從通膨與利率慢慢轉移至經濟，進入下圖階段二的中後期，預計美國就業市場持續緩步降速，有望壓低薪資通膨螺旋，伴隨物價持續的回落，升息來到尾聲。
而經濟對焦方面，製造業去庫存進入下半場，同時也代表著今年全球經濟容錯率大幅降低，除關注 M 平方於 1 月月報 中提出的三大黑天鵝外，更重要的是持續關注數據走向是否符合預期，密切留意美國服務消費的動向，以及全球衰退相關指標，只要服務維持小幅放緩、相關高頻指標未出現顯著滑落跡象，則全球景氣在輕度衰退的狀況下，製造業仍有望於上半年逐漸完成打底。
關注 2023 年最重要的 10 張圖表，都在全球總經成績單-「未來半年，M 平方關注的轉折指標」中，歡迎各位收藏追蹤！
本文作者：MacroMicro（ Vivianna ）
内容編輯：MacroMicro（ Maggie ）
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