【總經Spotlight】美國通膨回到疫情前水準，是趨勢還是短期現象？!

我們想讓你知道的是 :
美國公布 3 月 CPI 年增 2.6%，優於市場預期的 2.4%，並回升至疫情前水準。而這是否會造成美國通膨趨勢性上揚，並讓 Fed 態度出現改變呢？

本文重點：

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一、美國 CPI 短線兩大動能支撐：低基期、供應端交付持續緊張

美國 CPI 組成中，房租項目佔比最高約為 30 ~ 33%，而能源項目則平均在 6 ~ 8%，但從下圖觀察美國 CPI 年增率的短期波動，主要受能源項目變動大，且影響多數商品定價，使兩者走勢呈現亦步亦趨。而去年肺炎疫情爆發，帶動油價大幅重挫，造成能源項目出現一個短期的低基期效應，成為本次推動 CPI 年增快速回升的主因。3 月能源項目年增高達 13.25%，並且在未來基期低檔情況下，高機率延續 1 ～ 2 個月，而這件事是早就可預期的，克里夫蘭聯儲 CPI 即時預測 4 月 CPI 年增甚至將接近 3.5%。

不過在扣除食物與能源的 3 月核心 CPI ，則由佔比最高的房屋租金項目主導，3 月核心 CPI 年增為 1.65%，房租的年增為 1.7%，均僅小幅高於 2 月 1.28%和 1.46%。雖然去年房租項目同樣受疫情因素，出現較低的基期，但在 Fed 大幅寬鬆的貨幣政策推動下，不論是房價、房租均快速在 5 月就出現回升、年增也同步止穩，將一定程度抵銷能源項目推動的 CPI 年增回升，並壓抑核心 CPI 年增的走勢。

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整體來看，我們認為目前美國的通膨回溫，主要來自於低基期因素支持，還有製造業快速補庫存，供給端缺工、原物料短缺、交付時間拉長等問題所致，並將延續 1 ~ 2 個月，但以上兩大因素均屬於短期現象。從美國-通膨平衡率圖表，也能發現市場自去年底即開始預期通膨的回升，但以 5 年期的上升速度最快，顯示普遍預期通膨短期將加速上行，並顯著高於 10 年期，但中長期路徑仍不明朗。

二、從 2000、2008 年經驗，觀察通膨長期回溫關鍵指標

回顧 2000、2008 年危機，美國政府均採行刺激財政、大幅降息，甚至 2008 年的 QE 購債方式，給予衰退的經濟支撐。而財政、貨幣的雙動能挹注，就會造成如同今年的低基期效應，因此我們拆解過去兩次狀況，並解析本次通膨回升需要注意的重點。

1) 危機後，財政挹注將帶動零售業存貨銷售比快速下降： 兩次危機之後，不論是布希、歐巴馬政府，均分別進行了大規模的減稅計畫，給予美國民間消費動能支撐，類似本次的現金支票、聯邦失業救濟金補貼等移轉性收入，這會直接挹注民眾，但對於中小企業以及供給端的支持有限，因此會看到零售業存貨銷售比的快速下降，並最終在客戶端庫存消耗至低位之後，帶起一波企業的補庫存、支持原物料價格築底回升，同時推動通膨在低基期下，出現第一波的明顯回升，就如同去年底至今年上半年。

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