【投資指標GPS】工業進入「補庫存」正向循環，7 個指標投資 ETF

我們想讓你知道的是：庫存循環如何影響工業類股表現？ MM 開發「工業 / 製造業」圖組帶你一次看基本面和相關投資商品！

本文重點

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美國工業歷史悠久，19 世紀中葉後自 20 世紀末期引領全球工業技術的發展（例如二戰後生產第一台電腦、半導體產業先驅）。雖然自從 20 世紀末期，美國相關勞動密集的的工業開始產業外移，並隨著 2001 年中國加入世界貿易組織（WTO）逐漸成為世界工廠後，美國工業在全世界影響力逐漸降低，連帶也造成工業佔美國 GDP 比重持續下滑。

但我們認為美國中、低階的工業移出海外，並不代表工業相關類股就沒有表現的機會，因為美國強勢的工業公司轉變成專業分工的全球性企業，反而獲益全球化趨勢。

工業類股的表現與景氣好壞息息相關，屬於循環性類股（Cyclical Stocks）之一，因此本篇文章，M 平方就帶用戶了解工業類股需要關注的總經面向，以及相關的投資商品吧！

同時，我們也在動態圖表 ➞ 產業表現的下方開發出與工業/製造業相關的圖組，讓大家有機會追蹤指標，為自己的投資負責！

一、工業庫存循環的總經三大面向

工業循環奠基於企業的 3 ~ 4 年一次的庫存循環，企業在「去庫存」或「補庫存」的階段決定性影響工業類股的表現。工業庫存循環大略可用銅金比觀察，主因銅作為重要的工業原料、黃金屬於避險性資產，銅金比可連結景氣熱度和避險資金需求狀況。

從下圖可以發現銅金比與工業類股表現走勢亦步亦趨，當銅金比處於下降循環，工業類股表現也同步下滑或持平；當銅金比處於上升循環，工業類股通常也有較為強勢的表現。上升或下降平均約 1.5 年到 2 年，整體循環約 3 ~ 4 年。

庫存循環是如何影響到工業表現的呢？

若庫存過低，企業普遍開始「補庫存」，則工業可能因為訂單而繳出較好的營收表現。此外若訂單大量湧入造成產能吃緊，則企業有望擴大投資建廠，並傳導至更上游的工業營收增長（如機械設備製造商、營建廠商）。相反的，若庫存過高，導致企業普遍開始「去庫存」階段，則負向的傳導效果也會發生。

我們如何用總經指標觀察庫存循環呢？

「補庫存」循環圖每個階段都有對應的總經指標提供我們檢視，若每個對應的總經指標都呈現趨勢發展，則補庫存循環的趨勢即告確立，也給予相關工業類股表現一定的基本面支撐。因此就讓我們一一檢視這整個補庫存循環所需要關注的三大面向吧！

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第一面向：庫存水位

觀察指標一：美國-整體商業庫存

美國整體商業庫存從 2000 年到現在，總共有 3 次商業庫存年增和絕對值同步下滑的情況，分別是 2000 年 10 月 ~ 2002 年 1 月、2008 年 8 月 ~ 2009 年 8 月、2019 年 9 月，前兩次皆伴隨經濟衰退，並在爾後庫存緩步上揚時伴隨經濟復甦段觸底回升，歷時約一年。

而此次庫存率先下行後又遇肺炎疫情重創全球疫情，目前觀察庫存觸底的時間發生在經濟最嚴重的 2020 年 Q2，歷時也約一年，而存貨的低檔也營造出未來回補庫存的空間。

觀察指標二：企業存貨銷售比

企業存貨銷售比代表目前庫存完全銷售完畢所花的時間，越低代表庫存水位越低。近期可以發現該指標 5 月即出現衝高回落，反映的是庫存消耗快速回穩，同時零售業的企業存貨銷售比領先下滑至 1.32 的低水準（低庫存水準），未來有望帶動上游的躉售業、製造業增加補庫存的意願。

第二面向：終端消費動能

確認完庫存水位後，我們要進一步了解終端消費的狀況，因為唯有終端消耗的動能強勁，才能給予企業實際增加庫存的意願，而消費占 GDP 比例高達七成的最大經濟體美國消費自然成為最主要的關注面向。

觀察指標三：美國-零售消費

美國消費最直接的觀察指標就是零售消費，從絕對值和年增率趨勢的變化可以判讀終端消費的力道。疫情以來，零售消費在的第三季實現了強力的反彈，年增率在 6 月後開始翻正，最新 10 月的數據來到 5.68%，絕對值也迅速回升創下歷史新高，顯示終端消費動能無虞。

觀察指標四：實質個人消費支出-耐久財

實質個人消費支出（PCE）將商品項的消費另外分成耐久財（汽車、傢俱等）與非耐久財，佔比各約 35% 和 65%。雖然耐久財佔比較小，然而它的表現更能代表未來長線的消費動能，因為消費者對於未來收入要有足夠信心才能大舉做出這類的消費行為。觀察近期實質個人消費支出，耐久財消費躍升幅度明顯高於商品，10 月年增率竟高達 14.7%，顯示消費動能確實強勁並有望延續。

第三面向：企業訂單結構

目前庫存呈現低水位，且終端消耗仍有動能的狀況下，我們仍要進一步觀察這個現象是否實際反映在企業的訂單結構上，因為一旦訂單出現吃緊，則企業更有擴大支出建廠的意願，並逐步反映到更上游的工業廠商。

觀察指標五：ISM 製造業新訂單&客戶端存貨

每月公布的 ISM 製造業指數中，從其細項也可以一窺製造業補庫存的端倪。如同前述的低庫存水位將給予未來回補庫存的空間，ISM 細項的「客戶端存貨」低檔也給予未來訂單動能，並反映在「新訂單」上。

觀察指標六：美國-耐久財新訂單&未完成訂單

按照過去經驗，美國普查局（U.S. Census Bureau）公布的耐久財新訂單通常領先未完成訂單，若新訂單呈現向上增長趨勢，未來高機率帶動未完成訂單上行。目前耐久財新訂單經歷 4 月低點後呈現 V 轉並且幾近翻正，未有有望帶動仍在下滑的未完成訂單止穩回升。

觀察指標七：美國-工業生產&產能利用率

工業生產值同樣呈現復甦反轉的態勢，此次工業生產衰退的幅度大於 2008 年，然而回升的速度卻也較快，目前 10 月工業生產年增 -5.34% 衰退逐漸收窄，值得注意的是產能利用率 72.75% 仍然遠低於過去 40 年歷史平均的 80%，顯示目前訂單雖然出現吃緊的跡象，然並未完全反映至產能吃緊的狀況，也成為目前工業補庫存循環中後續要關注的指標之一。

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基本面小結

整體而言，目前低庫存水位（商業庫存、存貨銷售比）提供工業「補庫存」的絕佳環境，同時在終端消費（零售、耐久財消費支出）仍有動能的情況下，企業訂單開始出現訂單增加、堆積的狀況（耐久財新訂單、ISM 新訂單），今年~2021 年中工業/製造業有望進入補庫存的循環。而若未來工業生產緩步上升，帶動低檔的產能利用率向上，增加企業增加投資、擴廠意願，則工業、製造業的發展情境將更為樂觀。