【總經Spotlight】台積電 Q4 財報超預期，今年營收再成長 25% 以上！

我們想讓你知道的是 :
1/13 的台積電法說營收與淨利再創新高，同時給了無懈可擊的最新展望，美國台積電 ADR 開盤大漲，究竟台積電法說透露了哪些訊息，本文將一一解析：

本文重點：

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一、台積電 2021Q4 營收超越財測高標，雙率優於市場和財測

台積電 2021 Q4 營運表現：營收再創高來到 157.4 億美元，超越財測高標，年增 24.1%，再度回歸二字頭漲幅，季增 5.8%，對全製程調漲價格的效應使 Q4 雙率均較上一季成長，毛利率來到 52.7%，接近財測 51～53%上緣，營業利益率來到 41.7%，再度超越財測高標，單季 EPS 達 6.41 元，再創新高。觀察細節部分：

從技術平台來看，各類別較上一季無太大變化，手機和 HPC 仍為最重要營收來源，銷售額分別季增 7% 和 3%，主要受惠於蘋果新機熱銷，根據 Counterpoint Research 的數據顯示，iPhone 13 已連續於 10 月和 11 月在中國大陸獲得銷量第一，市占率達 23.6%，美國資料中心推動伺服器需求火熱，也帶動 HPC 營收規模持續創高。
以製程節點來看，雖然 7 奈米營收較上一季下滑，但由 5 奈米補上，占比達 23%（前 18%），7 奈米以下製程整體營收仍較上一季增長，除了蘋果的需求外，伺服器對高速運算的要求也讓 5 奈米製程營收有顯著增加，且在歷經了兩季優化下，5 奈米作為新製程，其良率已經有較多的改善。

總結來說，台積電營收的成長和獲利情況都優於財測和市場預估，最主要的原因有幾點：（1）雖台幣維持強勢，但沒有進一步地升值，匯損衝擊不高（2）5 奈米良率改善情況優於預期，逐漸成為支撐毛利率的關鍵（3）8 月全面調升晶圓代工價格後，抵銷高資本支出的折舊和先進製程的成本壓力。

製程節點營收佔比

二、台積電 2022 Q1 與全年營運展望

在 USD/TWD = 27.6 的假設下，台積電樂觀預估 2022 Q1 淡季下營收將介於 166～172 億美元，季增約 5.5%～9%，持續創下新高。毛利率預估介於 53%～55%，營業淨利率預估介於 42%～44%。

2022 Q1 及未來公司營運展望：

2022 Q1 的主要營收動能將再度由 HPC 帶動，車用電子的需求也將持續擴張，並認為長期台積電營收可達 15～20% CAGR ，毛利率目標也可望維持在 53% 或更高的水準。
展望 2022 年全球半導體市場（不含 DRAM）的年成長約為 9%，晶圓代工成長 20%，且有信心台積電能夠超過產業平均成長率，成長約 25～30%（mid-to-high 20%)。
3 奈米製程進度符合預期，並將於 2022 年下半年量產，主要運用端在 HPC 和智慧型手機，認為 3 奈米是生命週期較長的家族，也會是繼 5 奈米後另一個世代製程。
認為 5G 、 HPC 以及終端產品矽含量增加下，都將會推動成熟製程的需求，28 奈米製程不會有產能大幅擴張後供過於求疑慮。
預計 2022 年資本支出較 2021 年的 300 億美元成長至 400～440 億美元，年增達 30% 以上，有 70～80% 花費在先進製程，10% 花在先進封裝，10～20% 花在特殊製程。
對於庫存的看法，認為 2022 年半導體業者為了確保供應鏈中斷衝擊，將會繼續維持高庫存，且全年產能仍將持續吃緊。

下表為 M平方依照台積電給予的展望進行財測檢視，2022Ｑ1 營收即使先以低標 167 億美元預估，YoY 仍可大幅成長+29.6%，同時，如照法說提及 2022 營收年成長將高達 25 ~ 30%估法，全年單季均將維持季增成長、年增 20%以上的走勢攀升，顯示台積電認為本身在製程、漲價、產能增加等優勢下，受到未來其他產業調整庫存的影響不會太大，甚至法說提及這樣的預估已經將許多負面因素考量進去。

在以上假設下，預估台積電全年營收增長可望達 27.2%，逐季增長淡季不淡，全年 EPS 可達到 30 塊以上的水準，若以 25 倍本益比做衡量，預估合理股價可達到 757 元。

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