【總經Spotlight】美國硬著陸機率上升？重點仍是 GDP 落底時點！

我們想讓你知道的是 :
紐約聯儲經濟研究模型預估軟著陸機率僅剩 10%，6/22 Powell 也於參院聽證會首度提到有經濟衰退的可能性，未來一季美國經濟您應該關注什麼？

本文重點：

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一、前言：紐約聯儲經濟模型預估軟著陸機率僅剩 10% ？

最新 6 月紐約聯儲發布 DSGE 模型，下修 2022 年 GDP 年增率至 -0.62%，大幅低於 3 月預測的 0.9%，並且首度預測美國經濟將在今年出現負增長（非官方預測，主要為經濟研究員模型預估），同時將核心 PCE 物價年增率自 2.8% 上調至 3.8%，並且預計 2023 ~ 2024 年分別為 2.5%、2.1%，仍高於聯準會的 2% 長期目標。我們細看紐約聯儲研究人員解釋，模型預測的變化主要反映兩個關鍵因素影響：

自 2021 年初以來，成本型通膨衝擊（cost-push shocks）的延續，導致通膨預測上升、經濟產出增長的放緩。
相比 3 月份預測，2022、2023 年貨幣政策緊縮路徑變得更為陡峭，快速升息及緊縮路徑將拖累未來幾個季度的實體經濟活動。

最讓市場關注的則是原文中，提到若「經濟軟著陸」定義為年增率（4 個季度 GDP 增長）在未來 10 季均保持正值，「經濟硬著陸」定義為未來 10 季中有一次年增率降至 -1% 以下，而根據模型預測軟著陸機率將僅為 10%、硬著陸機率則為 80%。

（原文：According to the model, the probability of a soft landing—defined as four-quarter GDP growth staying positive over the next ten quarters—is only about 10 percent. Conversely, the chances of a hard landing—defined to include at least one quarter in the next ten in which four-quarter GDP growth dips below -1 percent, as occurred during the 1990 recession—are about 80 percent.）

資料來源：紐約聯儲

與此同時，上週美國 5 月零售銷售絕對值年內首度出現下滑，亞特蘭大聯儲對 Q2 經濟成長率季增年率的即時預估快速回落至零軸，顯示在近期 4 ~ 5 月零售、房市數據之後，亞特蘭大聯儲模型預估美國 Q2 GDP 季增年率將為 0%，季度經濟增長將出現停滯，目前若假設 Q2 ~ Q4 美國 GDP 絕對值均持平於今年 Q1 的水準，那麼以紐約聯儲的定義對照去年 Q4 絕對值，則年增率將從目前 3.54% 的年增率逐漸下滑至翻負（Q2：1.87%、Q3：1.29%、Q4：-0.38% ），雖然尚未達成硬著陸定義，但市場愈來愈懷疑聯準會強調的軟著陸情境是否還能成功？

資料來源：亞特蘭大聯儲

註：上述 GDP 預測紐約聯儲以相比四季度之前的變化率，即年增率方式呈現，而亞特蘭大則以季度絕對值變動進行年化，即季增年率方式呈現。而市場對於「經濟衰退」、「經濟軟著陸」等定義也有所不同，例如市場常以連續兩季的季增年率作為衰退定義，然而 NBER 則以一系列數據包括實質 GDP、實質收入、就業、工業生產等作為觀察，並以持續時間、下降幅度、擴散程度為衡量基準判斷是否進入衰退，以 NBER 委員具有最後決定權，例如 2020 年肺炎疫情官方定義僅衰退 2 個月。

二、聯準會自 6 月會議以來，逐步透露軟著陸難度增加

根據聯準會 6 月貨幣政策報告以及利率決策會議，可以發現其也開始釋放經濟放緩大於原先預期的訊號，我們列出兩大觀察重點如下：

1. 回顧 6 月 FOMC：確認加速升息、模糊軟著陸看法

我們在 6 月會議快報中，提到聯準會本次刪除聲明稿裡「預計通膨將回落至 2% 目標」措辭，SEP 經濟報告中，也大幅下調今明兩年 GDP 至 1.7%（低於長期平均 1.8%），同時點陣圖 2024 年出現進一步倒掛現象，透露聯準會認為將進一步加速升息，且有大幅壓抑經濟的可能性，失業率於未來三年預測亦因此出現上調。

而會後記者會中，當 Marketplace 記者提問軟著陸看法時，Powell 未如過去以較為肯定論述回應，而是強調聯準會指的是 2024 年通膨回落至接近 2%，同時失業率可以維持在 4% 左右，更重要的是直接表示近幾個月的事件（俄烏衝突、中國清零政策）導致軟著陸難度增加，整體回覆未正面回應記者提問的軟著陸看法。

2. 參院聽證會及貨幣政策報告提問：通膨緩解關鍵仍在外部因素

除了 6 月會議以外，最新 6/22 聯準會主席 Powell 於參議院聽證會表示，其仍認為美國就業強勁、需求處在高位，經濟能很好的面對貨幣政策緊縮，並且聯準會目標是實現非常具有挑戰性的「經濟軟著陸」，但是在面對民主黨議員 Elizabeth Warren 質疑升息並沒有辦法降低天然氣、食品價格，並且可能造成比高通膨、低失業率更為糟糕的狀況，也就是高通膨以及數百萬人失業的經濟衰退情境，還有民主黨議員 Jon Tester 提問當升息過快及太高是否可能導致美國經濟衰退時：

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