【總經Spotlight】IMF 再度下修經濟預期，Q2 三大對焦與時間軸更新

我們想讓你知道的是 :
今年以來全球股市劇烈震盪，近期逐步看到各機構開始下修經濟成長預期、通膨數據再度創高、聯準會即將鷹派縮表，Q2 三大對焦進行到哪了？

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一、經濟對焦：製造業進入去庫存，IMF 下調全球 GDP 增長

時序進入 Q2，全球製造業相關指標持續走弱，美、中、台新訂單減客戶端存貨皆持續下滑，中國跌破負值，台灣也接近 0 軸水平，美國耐久財與未完成訂單量接近死亡交叉點（新訂單年增跌破未完成訂單），而落後指標資本支出也出現下滑的趨勢，觀察上週公布的美國零售銷售，如 M 平方預期在基期大幅墊高後未有額外動能，年增率大幅由 18.18% 下滑至 6.88%，絕對值雖再度創高，但主要來自於價格因素，顯示終端消費確實在經濟走緩與通膨壓力下開始轉弱。觀察近期中國再度封城，但運價並未隨之走高，中國 SCFI 連續第八週走低，全球 WCI 運價中，亞洲至歐美的航線更是出現明顯滑落，顯示供應鏈也開始反應終端需求的減弱，整體而言，如我們先前定調，製造業正式進入去庫存週期。

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而隨著整體景氣走緩，近期各大機構也開始下修經濟成長預期，除各國主要央行外，本週 IMF 公布最新 4 月全球經濟展望（WEO）也再度下調全球 2022 GDP 成長至 3.6%（前次預測 4.4%）：

成熟市場 2022 GDP 成長下修至 3.3%（前次預測 3.9%），主要來自於歐洲經濟受到烏俄衝突影響的下修。其中以德國及義大利等製造業大國與高度能源依賴經濟體下修最大，整體歐元區 2022 GDP 成長下修至 2.8%（前 3.9%），能源淨進口國如日本 2022 年 GDP 成長也看到近 1 個百分點的下修至 2.4%。北美國家相對於烏俄的影響則相對可控，美國 GDP 成長小幅下修至 3.7%（前 4.0%），下修主因為貨幣政策快於預期的緊縮，以及部分出口地區的需求放緩，2023 年則小幅下修至 2.3%（前 2.6%）。
新興市場 2022 GDP 成長則大幅度下調至 3.8%（前次預測 4.8%），主要來自於俄羅斯的下修。俄羅斯 2022 及 2023 年 GDP 成長下修至 -8.5%（前 2.8%）與 -2.3%（前 2.1%），此外新興市場中，中國在清零政策影響及外需放緩下，小幅下修 2022 GDP 成長至 4.4%（前 4.8%），連帶衝擊新興亞洲 2022 GDP 成長同步下修至 5.4%（前 5.9%），原物料國家則普遍小幅上修 GDP 成長預期。

整體而言，IMF 在經過 1 月份大幅度下修經濟展望後，本次主要針對在烏俄衝突的影響持續進行下調，地緣影響直接的歐洲、以及對俄能源依賴度高相關經濟體受到最顯著的經濟成長下修，此外也多次強調中國清零政策影響其經濟持續疲弱的表現。

IMF WEO 資料來源：IMF 2022 / 4 WEO

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二、通膨對焦 & 利率對焦：通膨預期緩和，央行仍鷹派表態

在通膨部分，相對於經濟成長，通膨預期則開始看到對焦正在進行中，自從 3 月底以來，市場逐步吸收烏俄衝突帶來的影響，而如同 M 平方於本篇文章所述，在歐盟不加入禁運的前提下，若美國產量能逐步回歸、OPEC+ 維持目前增產規模以及各國 SPR 釋放，能夠一定程度彌補俄羅斯的供給中斷，近期油價距離 3 月初高點也已回落 -15% ~ -20%，上週 EIA 最新能源展望依舊維持 2022 全年供需反轉的預測。

供應鏈方面也持續透露著緩解的跡象，如同上述，運價儘管在中國封城之下未再飆升，二手車價格也出現連續兩個月的滑落，上週美國 CPI 公布雖再創新高，然觀察市場反應，美債平衡通膨率未再大幅上探，顯示通膨預期與前月相比，已開始出現緩和的跡象。此外，克理夫蘭聯儲通膨即時預測也看到 4 月的 PCE 年增率出現過去半年以來的首次下降，隨著 4 月進入用油淡季，近期美國原油庫存年增率未再持續破底，而上游原油庫存也開始小幅回升，Q2 重點關注在進入用油季節性淡季，是否能在整體供需調整下，使得油價上方壓力構成，全年通膨高點落在 3~4 月，加速通膨預期妥善定錨。

不過近期通膨預期的緩和，中短期內仍不改央行的緊縮路徑，主因各大央行的基準利率仍落在歷史低點的水平，預期央行欲將利率水平盡快將中性利率靠攏，以應對未來可能的變數。

關注目前升息預期也朝向聯準會給出的中性利率（2.4%）靠攏，Fedwatch 對於 2022 年年底利率預期落在 2.5% ~ 2.75%，也就是升息 10 碼的機率，而在聯準會會議紀錄發布後，更可發現針對縮表中，出現短端、長端債券一同緊縮的鷹派訊號（參考本文），使得美債殖利率在近兩週直接攀升至接近 3% 的水位，美元則直接升破 100 大關。我們認為，如先前報告所提到目前通膨的結構性問題，預期聯準會也將等待所存在疑慮大致消弭之後，才會選擇放慢緊縮路徑，整體來看，市場對於利率對焦逐步在進行調整，但進程也依舊緩慢。