【總經Spotlight】通膨預期逐漸淡化，企業財報為前景調整關鍵

我們想讓你知道的是 :
上週中國開出第二季 GDP 及 6 月中數據後，該如何解讀目前的經濟狀況以及審視下半年中國的基本面走勢，又該如何觀察近期爆發的停貸潮風險事件對於後續中國的經濟影響？

本文重點：

加入 MM PRO 看本文關鍵重點 !!

M 平方自 6 月月報提到全球股市正從「估值調整」過渡至「前景調整」的階段，近期的 CPI 公布後更讓我們確認這件事情。7/13 美國公布 6 月 CPI 季調後年增高達 9%（前：8.52%），再創 1981/11 以來新高，超乎預期！美股、美元、美債在公布當下雖然快速反應，且 7 月升息 4 碼機率增加，但是美股卻不再如同 4 ~ 5 月公布超出預期的通膨後進一步破底，除此之外，我們也發現通膨預期正在滑落，更新整體估值調整進程，以及接下來的前景調整看法如下。

一、市場對通膨、利率預期逐漸淡化，轉向關注「經濟前景調整」

今年以來，美國通膨不斷再創 40 年新高，市場對聯準會今年升息次數自年初的 4 ~ 5 碼，調升至現在的 14 ~ 15 碼，而於此期間持續攀升的通膨預期尤為關鍵，Powell 於 6 月會後記者會提到，6 月密大-未來五年預期通膨率攀升至 3.3%（修正後：3.1%）為委員決定升息 3 碼的主因。不過這項通膨預期近期出現了變化，在經歷大宗原物料、油價大幅下跌約 2 成之後，美國國內汽油價格亦自高點回落接近 7%，使得最新 7 月密大-未來五年預期通膨率下滑至 2.8%，同時市場通膨預期指標美債平衡通膨率、未來 5 年之 5 年預期通膨率亦分別回落至去年底、今年初水準，顯示市場通膨持續攀升預期逐步在淡化，也成為 CPI 公布創高後，市場並未大幅反應的主因。

觀察美國 CPI 中權重最大的房租項目，從領先指標 Zillow 即時調查房屋資金指數開始出現轉折可知，如之後月增幅也能因快速升息而被壓抑，則通膨將有望於 Q4 後隨經濟需求同步開始趨緩，符合我們在總經論壇、月報中提到，通膨預計 Q3 維持高位、Q4 滑落的看法。而從下圖過去 CPI 與美股本益比的圖表中，也可以看到估值落底反轉時點，通常伴隨通膨年增率的見高回落，從近期供應鏈瓶頸緩解態勢、以及原物料價格全面性的回落來看，我們認為現在股市來自貨幣政策緊縮的估值調整，正逐漸接近尾聲。不過通膨預期的緩降同樣代表兩件事情：第一、市場開始反應高通膨、貨幣政策緊縮，將造成美國消費動能、經濟前景下修；第二、通膨、貨幣政策緊縮影響逐漸淡化後，市場關注重點將轉向經濟基本面實際放緩程度。因此 CPI 見高、股市估值落底反轉，需要同步搭配經濟基本面前景下修結束，未來一季仍應關注利空的經濟數據、企業負面展望，以及可能的獲利預估下修，確認市場「前景調整」的狀況告一段落，長線投資股市的勝率才會提高。

二、10Y - 3M 利差即將倒掛，Q2 ~ Q3 財報為關鍵

在經濟前景轉向悲觀的影響下，近月 10 年期美債殖利率於 3% 遇到阻力，自 5 月以來持續於 3% 上下震盪，一改上半年的強升格局，同時上週在加拿大央行意外升息 4 碼搭配通膨數據創高後，帶動 7 月 FOMC 升息 4 碼機率快速跳升至 80.3%（原 0%），全年升息 15 及 16 碼預期於上週三以來開始攀升，帶動短天期債券殖利率快速拉升，2 年期公債利率再度站上 3%，3 個月期也來到 2.5% 的年內新高，使得 10Y - 2Y 利差倒掛更加劇烈，M 平方先前關注的 10Y - 3M 也快速收窄到 50 bp。

雖上週聯準會理事 Waller 仍認為 7 月基本情境為升息 3 碼，但透露若零售及房市數據未有放緩，則可能有更大幅度的升息，M 平方認為，無論 7 月升息 3 碼或是 4 碼與否，未來一季度在經濟放緩的情況下，長端利率無法再延續先前的上行趨勢，而短端的強勢也使 10Y - 3M 倒掛機率將開始攀升。

已經是訂閱會員了嗎? 若您已經是訂閱會員請點此登入

年繳訂閱送課程
享 M 平方完整服務