【總經Spotlight】黃金重返 2,000 美元大關，佈局時點已近？

我們想讓你知道的是 :
歐美銀行業危機衝擊大宗商品市場，油價重挫、工業金屬普跌，唯獨黃金逆勢上漲、重返 2,000 美元心理關卡，反映避險情緒濃厚，美元、實質利率回落。本篇文章將透過五大重點分析，解讀黃金暴漲後的最新基本面與後市行情關注重點。

本文重點：

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歐美銀行危機蔓延，市場風險偏好下降、衝擊大宗商品市場表現，導致能源、工業金屬板塊普跌，WTI 西德州原油期貨價格單週重挫逾 10%，最低下探至每桶 65 美元水位、創 2021 年 12 月以來新低，亨利港天然氣期貨價格跌回年內低檔、銅期貨價格高檔拉回跌破 4 美元關卡。另一方面，避險情緒升溫、通膨預期滑落、市場擔憂經濟受信貸緊縮影響，帶動貴金屬板塊表現亮眼，黃金、白銀單週有 3 ~ 4% 漲幅，金價距離前高僅剩個位數漲幅、絕對值不到 100 美元。

我們在 3 月投資月報中曾提到黃金配置看法：「中期來看我們仍認為貴金屬下檔空間有限」、「終點利率再大幅上修的機率已降低」。本次銀行業暴雷事件也催化上述觀點實現。對於黃金基本面後續看法，以下我們將透過五大重點來解讀。

一、五面向解讀黃金暴漲後的基本面

1. 銀行業危機引發恐慌情緒升溫，避險需求推動金價飆升

過去十天以來，歐美銀行業風險持續發酵：Silvergate Bank 、矽谷銀行、簽名銀行先後宣佈破產倒閉或遭 FDIC 接管 ; 第一共和銀行（First Republic Bank）雖獲 11 家大型銀行挹注 300 億美元存款，但 3 月以來股價仍崩跌逾八成 ; 歐洲老牌銀行瑞士信貸（Credit Suisse）爆發財務危機，並在週末以每股 0.76 瑞士法郎同意被瑞士銀行（UBS）收購。與此同時，監管機構正竭力平息市場恐慌：3/12 聯準會推出銀行期限融資計畫（Bank Term Funding Program，BTFP）；3/15 瑞士央行提供 500 億瑞士法郎緊急借款給瑞信；3/20 全球六大央行（美國、歐洲、日本、英國、加拿大、瑞士）發表聯合聲明，7 天期美元互換協議的操作頻率將由原本的每週改為每天並將延續到 4 月底，顯示市場對本次銀行業危機的風險極度重視。

前述事件也引發金融市場的波動性顯著上升，美銀美林美債選擇權波動率（MOVE）指數上衝，創下 2008 年全球金融危機以來最高，VIX 波動率指數也拉升至去年 10 月以來的高位。流動性緊張與恐慌情緒堆積下，公債殖利率持續下跌，美國 10 年期及 2 年期公債殖利率分別跌至 3.5% 及 4.0% 水平以下，避險資產、尤其是貴金屬板塊也全面走高，NYMEX - 黃金期貨價格於 3/20 盤中突破每盎司 2,000 美元大關，有望挑戰 2022 年 3 月前高，NYMEX - 白銀期貨價格、 iShares - 白銀信託 ETF 單週也有 4% 漲幅。

特別留意過往每當市場發生重大風險（1998 年亞洲金融危機、 2000 ~ 2002 年網路泡沫化、 2008 年金融海嘯、 2015 年新興市場走緩、 2020 年新冠肺炎），資金湧入黃金等避險資產，同時預期實體經濟萎縮，導致油價急跌，就會出現「黃金 / 原油比」飆升的現象。從下圖可以看出金油比在 2022 年中落底，隨著全球央行加速升息、打壓經濟換取通膨回落，該比值呈現穩定回升，並在近期銀行業危機爆發後明顯飆升，反映市場避險情緒升溫。

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