【總經Spotlight】2022 全球股市開局修正，動能與支撐來自何處？

我們想讓你知道的是 :
全球景氣經歷肺炎以來接近兩年的快速復甦，2022 年開局全球股市就面臨修正，展望全年，製造業週期影響、貨幣政策正常化，今年股市的支撐將來自何處？

本文重點：

加入 MM PRO 看本文關鍵重點 !!

2022 年第一個月份，在 Omicron 病毒造成全球新增確診再度爆增，以及聯準會升息疊加縮表預期攀升之下，創下最差的開局，美股三大指數齊跌，那斯達克及費半指數 1 月跌幅逾 -10% 以上，隨著 Q4 財報季開跑，科技板塊是否仍有表現空間，動能將來自何處？

一、2022 上半年兩大支撐，全球景氣有望軟著陸

1. 資本支出持續擴張，留意接下來美股 Q4 財報開跑

去年我們看到商品需求史無前例的強勁復甦，帶動新訂單的爆發性增長，供應鏈瓶頸問題卻導致部分產業庫存難以回補，而 M 平方認為，今年位於我們目前的週期位置，很大一項動能將會來自於企業資本支出。

我們時常提及的四年一次的製造業週期，實際上就是由供給與需求交互而成的庫存週期，受到生產週期從廠商決策、籌資、到實際產線佈局以及產能開出中，存在一定程度的時間差，因此造成供應鏈上，供給面時常落後於需求面，最終反映在庫存主動及被動的調整。從下圖中，我們嘗試加入資本支出來觀察，可以發現當作為領先指標的 ISM 新訂單指數走升時，也將帶動 S&P 500 的資本支出年增率擴張，而在資本支出最熱的當下，也反映在客戶端庫存低檔盤旋的時刻，而後產能逐步開出後，客戶端存貨約莫落後三到四個季度完成回補，最終構成三到四年一次的週期循環。

對應到今年的狀況，從最新 2021 / 12 月的 ISM 製造業指數中可以看到，新訂單維持在 60.4（前 61.5）的高檔，2022 各大企業多數皆持續在擴增資本支出，包括本月公布 Q4 財報的台積電，繼去年 300 億美元的資本支出後再度大幅 2022 年資本支出至 400 ~ 440 億美元，寫下歷史新高，根據 Bloomberg 預測，整體 S&P 500 上半年資本支出皆在持續擴張，並且規模在 Q1 仍能看到 25% 以上的年增，ISM 製造業指數中客戶端存貨小幅回升至 31.7（前 25.1），但也未升破過去半年以來的高點，依舊在歷史新低的水平。

因此，在關注時間點上，M 平方建議隨著接下來美股 Q4 財報逐漸開出，預計對於 2022 年資本支出走向也將更為明朗，關注是否有上修或是高點再延後的狀況，而終端存貨由目前預期 Q1 的資本支出高點往後推延一季，如同先前預期，仍是在約莫於年中時可開始留意庫存端的堆積，判斷是否存在被動去庫存的壓力。

S&P 500 資本支出預測圖 註：參考 Bloomberg 截至 2022 / 1 / 13 統計預測。

2. 庫存回補參差不齊，疫情與供應連瓶頸造就危機就是轉機

然而本次的庫存調整，M 平方預計與過去製造業循環第四階段的修正相比，應呈現相對緩和，主要因先前提到，供應鏈的問題持續導致產業間的庫存水平分歧，尤其是在耐久財占比最大的汽車產業（25%），庫存在過去一年幾乎沒有回補的跡象，因此將對整體庫存調整帶來緩衝，如同我們在 1 月月報提到的，樂觀情境下，軟著陸的機率高出許多。

我們進一步透過最新公布的美國 11 月製造、躉物以及零售業來觀察，以更細項去拆分各產業的狀況，以 2019/12 為基準，計算庫存相對的超額或缺口，希望更仔細地找出低庫存的產業，也讓之後就算出現庫存調整階段，相關產業也具有一定程度的保護。

我們發現當更細部的拆解過後，在耐久財部分，上游製造業皆已完全恢復至疫情前水平，僅電腦及電子產品、非金屬礦產品製造明顯回補速度較慢，根據 Susquehenna Financial Group 統計的晶片交貨期，截至去年底攀升至 30 週以上的歷史新高，而這個情形在中下游更為明顯，我們看到躉物中車輛及其零件仍低於疫情前水平，而終端零售業甚至有超過 30% 的機動車量與零件的庫存缺口，再度證明車用晶片的短缺帶來的經濟影響，以及成為後續回補的關鍵主力。

已經是訂閱會員了嗎? 若您已經是訂閱會員請點此登入

年繳訂閱送課程
享 M 平方完整服務