【總經Spotlight】中國經濟修復漸明朗，何時能見到全面復甦？

我們想讓你知道的是 :
伴隨中國防疫政策加速優化，以及一系列利多消費內需和房地產的政策推出，春節後相關經濟數據的好轉也得到了一些驗證。當前，中國經濟至暗時刻已過，短期復甦趨勢無虞，但仍存在一些結構性問題，我們該如何關注？

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去年 12 月至今年 1 月以來，中國在防疫政策優化下帶來的強勁復甦預期，引領 A 股和人民幣出現一輪上漲行情，2 月的中國股市也一度位列全球金融市場擁擠交易之一，市場關注中國經濟終於將築底進入復甦。

觀察近期最新公佈的月中數據，1 ~ 2 月中國社零消費表現亮眼，年增率翻正至 3.5%（前 -1.8%）；工業增加值也在節後復工持續推進的背景下，小幅回溫至 2.4%（前 1.3%）；此外，增速穩健的基建 9.4%（前 8.9%）仍是固定資產投資的主要支撐項；僅剩房地產投資增速為 -5.7%（前 -10%）跌幅較去年大幅收斂，但仍顯疲弱。

當前，中國經濟落底復甦的趨勢似乎已確認無虞，但仍存在諸多不確定因素，未來何時能見到全面復甦？現階段的中國經濟修復已經走到哪一步？本文將從消費端、生產端兩方面進行分析。

一、消費端：關注車市及就業

年初以來，中國服務類消費展現出強勁的復甦動能，服務業商務活動指數連 2 個月走強，2 月回升至 54 （前 55.6），帶動 2 月官方非製造業 NMI 上升至 56.3（前 54.4），加速進入擴張區間；同時，1 ~ 2 月社零數據也顯示，與「出行服務」相關性較大的餐飲收入，年增率快速回升至 9.2%（前 -14.1），成為本次社零增速翻正的主要驅動來源。此外百度遷徙指數、主要城市地鐵客運量、執飛航班數等高頻指標，也在今年持續創下近年同期新高。

上述一系列數據表明，中國在春節效應與防疫政策優化影響下，居民們正加速走出家門並開始消費，整體內需的復甦率先由「出行」與「線下服務」消費需求推動。後續「出行服務」消費的復甦動能是否進一步向社零商品消費傳遞，是後續需要關注的重點，M平方整理以下兩點觀察：

1. 車市復甦動能是否延續，觀察後續政策效果

首先觀察在社零消費中佔比最高的汽車類消費， 2022 年年底，實施了半年的「乘用車購置稅減半」政策到期結束，同時此前中央針對新能源汽車持續 13 年之久的財政補貼也正式退出，使汽車需求復甦出現短暫雜音。

2022 年 11 月起，中國的汽車銷售再度跌入 -4.2% 的負增速區間，結束了 6 月以來的強勁買氣。 12 月汽車零售增速雖短暫翻正至 4.6%，但主要是消費者在減稅和補貼政策結束前的一輪購買潮。根據乘聯會每週公佈的數據顯示，今年 2 月中國乘用車需求雖出現緩慢復甦的跡象，但 1 ~ 2 月的零售與批發累計年增率，仍在 -21% 、 -16% 的負增速區間；此外，本次社零中，整體汽車的零售增速跌幅也進一步擴大至 -9.4% 。

有鑑於此，在全年「擴內需」、「促消費」的政策主旋律下，各地政府紛紛透過發放消費券、購置稅減免等措施，於所轄區域內加碼延長購車優惠，如近期湖北政府針對東風牌汽車祭出的巨額補貼轟動全網，官方定價 21.6 萬元人民幣的東風雪鐵龍 C6 車型，補貼金額高達 9 萬元（佔總售價約 4 成）。此外，中央財政部也於 3 月 1 日宣佈，今年購買的新能源車將繼續適用購置稅免徵政策，未來若政策措施能繼續提振居民購車需求，進而為社零消費帶來持續性支撐，便能為中國內需好轉帶來近一步挹注。

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