【創辦人撰文】「估值調整」轉至「前景調整」的股市關鍵時點

本內容同步收錄於 2022.05.26 發布的 6 月投資月報〈創辦人引言〉

Dear all,

2022 年 5 月全球股市依舊處在修正階段，先前提及 Q2 面臨的資金與基本面壓力持續，截止至 5/24，S&P 500 仍下跌 -4.6%、MSCI 歐洲市場 -2.5%、新興亞洲中，台、韓、東南亞也各下跌 -3 ~ -5% 不等，製造業相關的原物料如銅（-2.2%）、鐵礦砂（-11.1%）顯著回檔，WTI 原油期貨支撐在 110 美元/桶高位，美債價格出現反彈、公債殖利率回落（價格上漲 0.4%)。

經濟、通膨、利率三大對焦持續測試市場利空！

5 月份的會議，聯準會直接宣布升息 2 碼，並啟動 450 億／月、3 個月後 950 億／月的縮表，而會議紀要中，大部分的委員也表態 6、7 月升息 2 碼幾乎底定，透過各委員發言表示，現階段仍堅定以「打壓通膨」、「抑制需求」，甚至提出運用貝佛里奇曲線（Beveridge Curve）調控經濟軟著陸的方法，希望降低職位空缺來壓制薪資、通膨的成長。同時，多數委員持續溝通快速將利率調升至「中性利率」2.5% 後視情況而定，全年升息機率落於 10 ~ 11 碼大致底定，資金面最緊張時刻預計將落於今年 5 ~ 7 月。

除此之外，我們也在 3 月見到美國 CPI 物價的最高點 8.6%，4 月份的數據顯示小幅滑落至 8.3%、5 月克里夫蘭聯儲預估則幾乎持平於 8.13%，顯示 Q2 通膨確實見高，只是整體滑落的幅度並不明顯。觀察二手車的價格開始出現鬆動，新車、房租、能源則維持在高位，以基期推估，我們認為整體 Q3 的物價將因新車接續基期墊高呈現緩慢滑落，而要出現明顯回落使聯準會放緩升息步調，預計需待待今年 Q3 末至 Q4 的時刻。

經濟基本面的對焦上，兩大經濟體美、中持續疲弱。美國 4 月零售銷售經例行調整後雖絕對金額創高，但細看細項，主要支撐的仍在非耐久財項目，而耐久財相關如汽車（-1.7%）、休閒運動（-5.4%）、電子商品（-5.2%）、家具（0.8%）等商品多數仍衰退，此外，房屋的銷售也受到利率的快速上行，而使銷量連續 4 個月滑落至疫情前的水平。中國方面，同樣受限清零政策使月中數據顯著不如預期，社零銷售年衰退 -11%、工業增加值 -2.9%、商品房銷售面積 -29.5%，兩大經濟體基本面持續面臨市場下修，尚未見到落底現象。

而上述三點，反映在公債利率上於本月出現明顯的改變，本月的 10 年期公債殖利率突破 3% 後未再上行，反而回落至 2.8% 左右區間，顯示長天期美債殖利率反映的已經不是利率的上調，抑或通膨的上揚，而是開始反映經濟前景的下修，整體股市也從「估值調整」進入到「經濟前景調整」的階段。