【FOMC會議】聯準會升息 2 碼、6 月啟動縮表，Ｍ平方解讀鴿派訊息

我們想讓你知道的是 :
聯準會 5 月會議如預期升息 2 碼至 0.75 ~ 1.00% 區間，同時宣布自 6 / 1 實施每月 475 億縮表，並在 3 個月後才提升至每月 950 億，然而市場貨幣政策緊縮預期大幅放緩，本次較市場預期鴿派的會議該如何解讀？

本文重點：

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一、聯準會升息 2 碼，正式宣布縮表於 6 月實施！

本次會議如市場預期，聯準會票委全員同意升息 2 碼，將政策利率調升至 0.75 ~ 1.00% 區間，並正式宣布於 6 / 1 啟動縮表，經濟論述方面，刪除原先烏俄衝突為短期影響的措辭（通膨上行風險），且新增中國清零政策可能加劇供應鏈中斷論述，傳遞聯準會高度關注通膨的態度。我們摘要如下：

▌近期經濟及通膨論述：
儘管第一季度整體經濟活動略有下降，但家庭支出、企業投資依然強勁。而最近就業增長依舊強健（strong>robust），失業率大幅下降。通膨仍然居高不下，反映由疫情、能源價格上漲和更廣泛的價格壓力相關的供需失衡。

▌烏俄戰爭、中國清零將造成通膨上行風險、經濟壓力：
俄羅斯入侵烏克蘭正造成龐大的人力和經濟困難，而對美國經濟影響是高度不確定地，而提到烏俄衝突將造成通膨上行風險，並壓抑經濟活動的論述時，刪除其短期影響的措辭，並且新增中國清零政策，可能為加劇供應鏈中斷，委員將高度關注通膨風險的論述。（原文：In addition, COVID-related lockdowns in China are likely to exacerbate supply chain disruptions. The Committee is highly attentive to inflation risks.）

▌升息 2 碼並正式宣布於 6 / 1 啟動縮表：
委員會決定調升基準利率 2 碼 0.75 ~ 1.00% ，並於 6 / 1 開始減少聯準會持有的美國國債、機構債以及 MBS，並如本聲明一起發布的《聯準會縮減資產負債表規模計劃》中所述。（原文：In addition, the Committee decided to begin reducing its holdings of Treasury securities and agency debt and agency mortgage-backed securities on June 1, as described in the Plans for Reducing the Size of the Federal Reserve's Balance Sheet that were issued in conjunction with this statement.）

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二、縮表細節公佈，初期縮減速度小於市場預期

本次會議如市場預期宣布啟動縮表，根據聯準會縮減資產負債表規模計畫（Plans for Reducing the Size of the Federal Reserve's Balance Sheet），從 6 / 1 開始以每月 475 億（美債 300 億、 MBS 175 億）速度實施縮表，並於 3 個月後增加到每月 950 億（美債 600 億、 MBS 350 億），強調將維持在充足準備金環境（ample reserves），當縮減資產負債表到達略高於充足準備金水準時，放慢並隨後停止縮表。整體縮減態度較市場原先預期一開始便 950 億稍微鴿派，我們整理縮表計畫重點如下：

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根據聯準會縮表細節還提到一個重點，那便是當長端美債到期不足上限時，可進一步利用短端一年期國庫券到期不再投資方式，減少短期流動性。而我們檢視 SOMA 持有證券組成，將每月到期本金不再投資金額上限、短期國庫券及美債到期金額繪製成下方表格，可以發現在初期縮減速度較小的情況下，原先 6 ~ 7 月就將面臨當月美債到期量小於上限，並需要以短期國庫券到期不再投資進行補充至上限，短端流動性也被回收、相對更緊縮的狀況將不會發生，而近一步吸收短端流動性的時點約落在 9 、 10 、 12 月（美債低於 600 億）。

而目前在假設每月縮表上限不變，且考量 MBS 在加速升息環境中，提前還款金額將顯著較小的情況下，2022 全年聯準會資產規模縮減預估約為 5000 ~ 5225 億，而要將銀行存放在聯準會的隔夜附賣回 ONRRP （1.8 兆）短端流動性完全收回，需要約 15 ~ 20 個月，整體資產負債表回到疫情前更是需要 50 個月以上。

不過從委員會計畫中，可以發現強調將在達到充足準備金環境（ample reserves），就開始放慢、停止縮表。因此在經濟、通膨、金融狀況未明顯改變的假設下，我們預估聯準會短期將以縮表至 ONRRP 顯著下降為目標（Bullard 、 Bostic 等委員，談及縮表時均以此做過舉例），實施縮表至明年 Q3 左右。