【創辦人撰文】全球製造業放緩，盤點國家產業佈局策略

本內容同步收錄於 2021.9.2 發布的 9 月投資月報〈創辦人引言〉

Dear all,

8 月份的行情，勝率較高的美國、歐洲仍然持續創高，S&P500、Nasdaq 德國分別上漲 3.1%、3.9%、1.7%，而新興市場（1.2%）表現則稍為落後成熟市場（2.0%），其中以印度表現最佳，Sensex 大漲 8.7%。此外，大宗原物料如原油、銅、鐵礦砂、黃豆等則跌幅明顯，台股於本月波動也加大，跌後又拉回，整體最終持平（-0.1%），8 月以來，有哪些數據 / 趨勢改變了？

一、全球製造業循環進入「階段三」，轉向回落

上月的月報提到了長期的生產力循環（10 ~ 20 年）由科技帶動，支撐經濟創新，而中短期的製造業循環（3 ~ 4 年），則決定著未來半年到一年廠商去化庫存力道和投資意願，也決定著資金的流向。 

去年疫情過後，上述兩者循環同步強勁成長，帶動全球股市上漲。然而，從 8 月開始，我們關注各區域製造業成長力道已經出現分歧，顯示進入轉折關鍵時點，近兩日最新公布的數據也再度印證此趨勢。從具代表性的中國、台灣、美國觀察，可發現中國確立轉向疲弱，8 月官方 PMI 50.1 創去年 3 月以來最低，財新 PMI 直接回落至 49.2、台灣 PMI 仍在高檔 62.1，但客戶存貨大幅攀升，未完成訂單-客戶庫存連續 4 個月向下，而美國作為全球商品最終製造和最大的消費地，新訂單仍然強勁，客戶庫存則落底小幅反彈，目前仍主要扮演全球製造業最後的支撐。

但從美國終端消費分析，最新 8 月密大信心指數 70.2（前：81.2），創下肺炎疫情以來新低，而信心大幅下滑，主要來自大型耐久財、汽車、房屋購買狀況調查項目，消費者普遍認為主因為通膨、物價的明顯上升，開始壓抑購買耐久財意願，而耐久財消費以製造業為主，雖終端客戶庫存低檔，但製造業本身廠商庫存已開始增加，更突顯出接下來全球製造業放緩的機率已攀升，而過往製造業回檔，每次均會使得資金回流美國，美元指數上漲、全球股市波動，且又以製造業與原物料為主體新興市場受影響最深。

本月我們大量撰寫文章討論製造業循環，8/3 製造業走勢分歧、8/18 重新檢視台股佈局、8/19 美國『商品消費』動能放緩，甚至在 8/31 製造業循環重演 2013 行情文章中，再次定義製造業循環將走向階段三（趨勢向下、緩增長）的下降週期。

製造業循環

二、長線經濟仍舊擴張，歐美服務業、就業維持向上

在製造業短期受衝擊下，拉長來看，歐美經濟仍然持續成長。除了長線生產力循環延續，報告中提及佔比較高的服務消費（以醫療保健、教育、休閒娛樂為主）支撐，加上就業結構的好轉更是主因。 從美國完整  PCE 消費數據中，可以看見服務消費持續向上，同時 7 月就業數據中，也可以觀察到三大就業的結構性好轉，包括總勞動力人口的回歸、薪資絕對值的上升以及弱勢族群的改善。此外，歐洲區亦然，德國、法國、英國的失業率正持續下滑

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