【總經Spotlight】油價創 9 個月新高，OPEC+ 會議前的三種情境分析

我們想讓你知道的是：
11 月以來，原油價格一度大漲逾３成，未來能否延續漲勢應該注意的三大重點，而下周 11 / 30（一）、12 / 1（二）OPEC+ 將召開今年最後一次會議，三種情境將如何影響油價走勢。

本文重點：

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11 月初以來，繼 Pfizer、Moderna 公布疫苗有效性高達 9 成後，本週牛津大學 / 阿斯利康疫苗同樣傳出捷報，利多消息激勵市場情緒樂觀，資金湧入股市、原物料等風險性資產，WTI 原油期貨價格突破 $45 美元 / 桶、觸及 3 月以來最高水位，追蹤美國能源類股的 SPDR 能源指數基金（XLE）本月漲幅最高逼近 40%，創下這檔 ETF 1998 年成立以來最高月報酬率。

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原油價格絕地反攻，行情能否延續？關注三大重點：

這一波「絕地大反彈」的原油行情是否能夠延續？除了需要特別留意關注疫情專區、疫苗最新進展（有效性、安全性、生產、儲存、配送、施打等細節）等，率先拉動油價的市場預期外，M 平方認為回歸基本面，才是油價噴出後能否有撐的關鍵，我們列出未來三大觀察重點：

1. 煉油廠、航空用油需求

M 平方在 10 月原油冬季展望快報中，提醒冬季蒸餾油庫存是這波油價走勢的關鍵，只要蒸餾油庫存向下，就能利多油價。同時列出觀察蒸餾油庫存以及油價的三大重點：秋季疫情控制、美國冬季氣溫、煉油廠利潤。

而 11 月初在各家疫苗消息陸續揭露以及反聖嬰相關指標（SOI、ONI）持續情況下，市場就已經快速 price in 油價，不過 11 月中以來，我們可以觀察到全球 - 每日航班數在秋季疫情衝擊下，依舊穩定保持高檔區間，同時最重要的航空用油（Jet Fuel）價格也持續回升，並在 11 / 13 正式突破疫情以來高點，成功推動油價再走一波，並讓煉油廠正式啟動，冬季蒸餾油的庫存出現滑落，而這也仍是未來需求基本面的重點觀察數據。

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2. 美國冬季原油消耗

蒸餾油庫存的下降以及中游需求端 - 煉油廠開始啟動補庫存後，也逐漸反映在 EIA 數據中， 11 / 20 原油庫存數據，上游商業原油庫存消耗（-75.4 萬桶）、優於市場預期。M 平方在最新季節性圖表上線快報曾提醒，往年 9 ~ 11 月大多是煉油廠歲修、原油庫存上升階段，因此近期原油庫存數據震盪屬於正常季節性現象。

不過隨著時序即將進入 12 月，搭配觀察煉油廠產能利用率已恢復到 78.7%，M 平方判斷秋季歲修大致結束、冬季旺季逼近，中游煉油廠已經進入「拉貨上游原油、精煉汽油 / 蒸餾油產品」的階段（反映在最新蒸餾油生產量創 9 月以來最高、蒸餾油庫存滑落），如果依循往年的季節性趨勢，有望可以延續到隔年 1 月左右，持續給予原油基本面支撐。

值得注意的是，目前蒸餾油庫存仍在歷史同期上緣，假如出現蒸餾油不甩季節性、繼續下行，代表蒸餾油需求強勁，煉油廠將會進一步消耗上游商業原油庫存，提供油價續漲動能。